Co je platba za tok objednávek (PFOF)?
Platba za tok příkazů (PFOF) je kompenzace, obvykle zlomky pence za akcii, kterou makléřská firma obdrží za nasměrování příkazů k realizaci obchodu na konkrétního tvůrce trhu.
Klíčové způsoby
Pochopení platby za tok objednávek (PFOF)
Obchodování s akciemi a opcemi je stále složitější s rozšiřováním burz a elektronických komunikačních sítí (ECN). Ačkoli notoricky známý Bernard Madoff byl raným praktikem plateb za tok objednávek, tato praxe je zcela legální za předpokladu, že obě strany transakce PFOF splní svou povinnost nejlepšího provedení pro zákazníka, který obchod zahájil.
Minimálně to znamená, že cena není horší než Národní nabídka nejlepších nabídek (NBBO). Makléři jsou také povinni zdokumentovat své postupy due diligence zajišťující, že cena získaná v transakci s PFOF byla nejlepší dostupná z různých alternativních destinací objednávek.
Podle U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), „platba za tok příkazů je metoda převodu části obchodních zisků z tvorby trhu na makléře, kteří směrují zákaznické příkazy specialistům k provedení.“ Legitimním účelem transakcí PFOF je likvidita, nikoli šance profitovat z poskytování nižší ceny za provedení.
Složitost provádění příkazů na tisíce akcií, které lze obchodovat na více burzách, zvýšila závislost účastníků trhu na tvůrcích trhu.
Tyto obvykle velké firmy se mohou specializovat na určité akcie a opce, vést soupis akcií nebo smluv a nabízet je k nákupu i prodeji. Odškodnění tvůrce trhu je založeno na rozpětí mezi nabídkovou a poptávkovou cenou.
Rozpětí se zužuje, zejména od roku 2001, kdy burzy přešly z kotací cen akcií ve zlomcích na desetinná místa. To vedlo k tomu, že tvůrci trhu jsou stále více závislí na objemu objednávek, které jim byly zaslány, a dalo jim to motivaci nabízet PFOF, aby si to zajistili.
Požadavky a přínosy
Požadavky na SEC
Navzdory povinnosti makléřské firmy zajistit nejlepší provedení SEC uznala, že platba za tok příkazů „může vyvolat obavy, zda firma plní svou povinnost nejlepšího provedení vůči svému zákazníkovi“. Takové obavy mohou odštípnout důvěru investorů ve finanční trhy.
SEC vyžaduje, aby makléři zveřejňovali své politiky, které tuto praxi provázejí. Musí zveřejňovat zprávy, které vysvětlují jejich finanční vztahy s tvůrci trhu, jak to od roku 2005 nařizuje nařízení NMS.
Vaše makléřská firma je povinna vás informovat při prvním otevření vašeho účtu a každoročně o platbě, kterou obdrží za zaslání vašich objednávek konkrétním stranám. Zákazníci makléřské firmy si navíc mohou od svých makléřů vyžádat platební údaje pro konkrétní transakce, ačkoliv obdržení odpovědi může trvat týdny. Na požádání musí firma zveřejnit každou objednávku, za kterou obdrží platbu.
Potenciální přínosy
Menší makléřské firmy, které mohou mít potíže s vyřizováním velkého počtu objednávek, mohou těžit z toho, že některé z nich přesměrují k tvůrcům trhu. Makléři, kteří obdrží kompenzaci za PFOF, mohou být konkurencí nuceni přenést část výnosů na zákazníky, a to v podobě nižších nákladů a poplatků. Tyto přínosy by se však mohly zmenšit, pokud PFOF stojí zákazníky peníze prostřednictvím podřadných exekucí.
Zpráva SEC z roku 2020 zjistila, že PFOF občas nabízel lepší ceny pro individuální investory. Zvýšená likvidita a obchodování bez provizí jsou další zdánlivé výhody, které PFOF nabízí.
Investoři nevědomky mohou platit poplatky za své investice bez provize. V říjnu 2021 vyjádřila SEC znepokojení nad příkazy proudícími na temný trh, kde nedostatek konkurence mezi tvůrci trhu provádějícími obchody může znamenat, že brokerům a jejich zákazníkům jsou účtovány nadměrné ceny. Zkoumá, zda reformovat nebo zakázat PFOF.
Kritiky plateb za tok objednávek
Praxe PFOF byla vždy kontroverzní. Některé firmy, které koncem 90. let nabízely obchody s nulovou provizí, směrovaly zakázky tvůrcům trhu, kteří neměli na paměti nejlepší zájmy investorů.
To bylo během ubývajících dnů frakčního oceňování a u většiny akcií byl nejmenší rozptyl ⅛ dolaru, tedy 0,125 dolaru.Rozpětí u opčních příkazů bylo podstatně širší. Obchodníci zjistili, že některé jejich volné obchody je stály docela dost, protože v době provedení příkazu nedostávali nejlepší cenu.
SEC se do věci vložila a problematiku podrobně prostudovala, přičemž se zaměřila na obchody s opcemi. Zjistila mimo jiné, že rozšíření opčních burz a dodatečná konkurence při provádění objednávek rozpětí zužuje.
Tvůrci trhu s opcemi tvrdili, že jejich služby jsou nezbytné k zajištění likvidity. Ve svém závěru však SEC napsala:
Jedním z důvodů pro to, aby PFOF mohl pokračovat, je jeho úloha při podpoře hospodářské soutěže a omezování tržní síly burz.
PFOF se stal předmětem obnovené kontroverze v roce 2021, kdy zpráva SEC o mánii retailových investorů pro GameStop Corp. (GME) a další meme akcie naznačila, že některé brokery mohou povzbuzovat své zákazníky, aby obchodovali a profitovali z PFOF. V prosinci 2020 SEC udělila pokutu ve výši 65 milionů dolarů společnosti Robinhood Markets Inc. (HOOD) za to, že řádně nesdělila zákazníkům platby PFOF, které obdržela za obchody, které nevedly k nejlepšímu provedení.
Změny pravidel PFOF
Články 605 a 606
Podle SEC pravidla 605 a pravidla 606 jsou makléři-obchodníci povinni zpřístupnit investorům dvě zprávy. Tyto zprávy informují o kvalitě provádění, respektive o platbách za statistiku toku objednávek. SEC tyto zprávy nařídila v roce 2005. Formát a požadavky na podávání zpráv se v průběhu let měnily, aktualizace proběhly v roce 2018 a později.
Pracovní skupina makléřů a tvůrců trhu vytvořená za účelem standardizace vykazování kvality provádění příkazů se zmenšila na jedinou retailovou makléřskou společnost (Fidelity) a jediného tvůrce trhu (Two Sigma Securities).
Fórum pro finanční informace (FIF) konstatuje, že pravidlo 605 a pravidlo 606 zprávy „neposkytují takovou úroveň informací, která by retailovému investorovi umožnila odhadnout, jak dobře makléř-obchodník obvykle plní retailovou objednávku ve srovnání s „národní nejlepší nabídkou nebo nabídkou“ (NBBO) v době, kdy příkaz obdržel vykonávající makléř-obchodník“.
Specifika pravidla 606 byla aktualizována v prvním čtvrtletí roku 2020. Změny vyžadovaly, aby makléři zveřejňovali čisté platby, které každý měsíc obdrží od tvůrců trhu za obchody prováděné v akciových obchodech S&P 500 a mimo S&P 500, jakož i za obchody s opcemi.
Makléři musí také zveřejnit svou platební sazbu pro tok objednávek na 100 akcií podle typu objednávky (tržní objednávky, limitní objednávky, neobchodovatelné limitní objednávky a další objednávky).
Studie statistik PFOF makléřů
Richard Repetto, výkonný ředitel společnosti Piper Sandler & Co., investiční banky se sídlem v New Yorku, zveřejnil zprávu, která se noří do statistik získaných z Pravidla 606 zpráv podaných makléři.
Pro druhé čtvrtletí roku 2020 se Repetto zaměřilo na čtyři makléře: Charlese Schwaba, TD Ameritrade, E*TRADE a Robinhood. Repetto uvedlo, že platba za tok objednávek byla ve druhém čtvrtletí výrazně vyšší než v prvním kvůli zvýšené obchodní aktivitě. Platba byla vyšší u opcí než u akcií.
Co je platba za tok objednávek?
Platba za tok příkazů neboli PFOF je směrování obchodních příkazů makléřskou firmou konkrétním tvůrcům trhu k provedení. Tvůrce trhu platí makléři za přeposlání příkazu. Statistiky PFOF makléřských firem jsou studovány kvůli potenciálnímu střetu zájmů, kdy makléřská firma vystavuje exekuce příkazů svých klientů riziku kvůli zisku.
Je platba za objednávku toku dobrá nebo špatná?
Záleží na tom, koho se zeptáte. Někteří se obávají, že se investorům nedaří dosáhnout nejlepšího možného provedení, když jejich makléři používají PFOF. Existují obavy, že zisk je hlavním cílem makléře, nikoli nejlepším zájmem klienta. Jiní však tvrdí, že PFOF umožňuje obchodování s nulovou provizí, větší likviditu trhu, a dokonce i příkazy prováděné za lepší ceny – to vše jsou výhody pro investory.
Co je tvůrce trhu?
Tvůrce trhu je jednotlivec nebo finanční firma, která se zavázala aktivně vytvářet trh s určitými cennými papíry. Tvůrci trhu jsou nezbytní pro udržení efektivního trhu, na němž lze plnit pokyny investorů (jinak označovaného jako likvidita).
The Bottom Line
Pro retailového investora je problémem PFOF to, že jeho makléřská firma může směrovat příkazy ke konkrétnímu tvůrci trhu pouze pro svůj vlastní prospěch, a ne pro prospěch investora.
Investoři, kteří obchodují zřídka nebo ve velmi malém množství, nemusí pocítit účinky praktik svých makléřů v oblasti PFOF. Častí obchodníci a ti, kteří obchodují ve větším množství, by se však měli dozvědět více o procesu směrování objednávek svých makléřů, aby se ujistili, že neprodělávají na zlepšení cen.