Co je to výměna na trhu s dluhopisy (BMA)?
Sdružení pro trh s dluhopisy (BMA) swap je typ swapové dohody, ve které se dvě strany dohodnou na výměně úrokových sazeb z dluhových obligací, přičemž pohyblivá sazba je založena na americkém indexu SIFMA Municipal Swap. Jedna ze zúčastněných stran vymění pevnou úrokovou sazbu za pohyblivou, zatímco druhá strana vymění pohyblivou sazbu za pevnou sazbu. BMA Swap je také označován jako komunální úrokový swap.
Understanding the Bond Market Association (BMA) Swap
Sdružení pro trh s dluhopisy (BMA) je zaniklé obchodní sdružení, které se skládalo z makléřů, dealerů, upisovatelů a bank, které obchodovaly s dluhovými cennými papíry. V roce 2006 se BMA spojila se Sdružením pro průmysl cenných papírů a vytvořila Sdružení pro průmysl cenných papírů a finanční trhy (SIFMA).
BMA vs. SIFMA
SIFMA je skupina obchodující s cennými papíry v USA, která zastupuje sdílené zájmy firem obchodujících s cennými papíry, bank a společností spravujících aktiva. Sdružení vytvořilo The Securities Industry and Financial Markets Association Municipal Swap Index (dříve nazývaný The Bond Market Association/PSA Municipal Swap Index), což je index trhu vysoké třídy, který se skládá ze stovek od daně osvobozených variabilních poptávkových závazků (VRDO).
VRDO jsou komunální dluhopisy s plovoucími úrokovými sazbami. Index se vypočítává na týdenní bázi jako nevážený průměr týdenních sazeb různých emisí VRDO zahrnutých do indexu. Index U.S. SIFMA Municipal Swap Index slouží jako referenční plovoucí sazba v komunálních swapových transakcích.
Pokud do úrokového swapu vstoupí emitent a protistrana, například dealer, banka, pojišťovna nebo jiná finanční instituce, dohodnou se obě strany na výměně platebních toků podle pomyslné částky jistiny, která se nikdy nesměňuje, ale používá se pouze k výpočtu plateb peněžních toků. V úrokovém swapu dvě protistrany „směňují“ platby fixní úrokové sazby za platby s pohyblivou sazbou.
Sdružení dluhopisových trhů (BMA) swap je komunální úrokový swap, který má své platby s pohyblivou sazbou na základě indexu SIFMA. Protože úrok získaný od VRDO splňuje podmínky pro určitá osvobození od daně z příjmu, má sazba SIFMA tendenci směřovat k sazbě, která činí pozici držitele VRDO po zdanění zhruba rovnocennou pozici držitele závazků nepodléhajících dani po zdanění.
Zvláštní úvahy
Stejně jako je LIBOR (London InterBank Offered Rate) nejběžnějším měřítkem krátkodobých zdanitelných sazeb, je SIFMA nejběžnějším měřítkem krátkodobých sazeb osvobozených od daně. Sazba SIFMA se obecně obchoduje jako zlomek LIBOR, což odráží výhody daně z příjmu spojené s komunálními dluhopisy.
Index SIFMA je obvykle 64%-70% svého zdanitelného ekvivalentu tříměsíční sazby LIBOR. Například předpokládejme, že tříměsíční sazba LIBOR je 2,29% a sazba SIFMA je přibližně 67,5% tříměsíční sazby LIBOR, sazbu SIFMA lze vypočítat jako 0,675 * 2,29% = 1,55%.
Intercontinental Exchange, orgán odpovědný za LIBOR, přestane po 31. prosinci 2021 vydávat týdenní a dvouměsíční USD LIBOR. Všechny ostatní LIBOR budou ukončeny po 30. červnu 2023.
Příklad BMA Swapu
Při komunálním úrokovém swapu uzavře emitent swapovou dohodu o konverzi stávajícího dluhu s pevnou úrokovou sazbou synteticky na dluh s pohyblivou úrokovou sazbou nebo naopak. Emitent, který má dluh s pevnou úrokovou sazbou, ale očekává, že převládající úrokové sazby na trhu se sníží, a nechce refinancovat nebo vracet svou stávající dluhovou emisi, se může rozhodnout přidat variabilní expozici vstupem do BMA swapu.
V tomto případě emitent zaplatí protistraně aktuální sazbu SIFMA a protistrana zaplatí emitentovi dohodnutou pevnou úrokovou sazbu. Emitent však bude i nadále platit svým držitelům dluhopisů pravidelný pevný úrok spojený se stávající emisí dluhopisů.
Je-li pohyblivá úroková sazba nižší než pevná sazba, obdrží emitent od protistrany přebytek, který lze použít k úhradě jeho úrokových plateb. Expozice vůči pohyblivé sazbě, kterou má emitent nyní, v podstatě snižuje jeho celkové úrokové náklady nebo platby dluhové služby.
Výhody dvou stran, které uzavřou dohodu o úrokovém swapu, mohou být značné. Často má každá z obou zúčastněných firem komparativní výhodu ve svém závazku k pevné nebo pohyblivé úrokové sazbě. Z rozpočtovacích nebo prognostických důvodů proto může společnost chtít uzavřít úvěr s pevnou nebo pohyblivou úrokovou sazbou, ve kterém nemá komparativní výhodu.
BMA swap lze využít buď pro sázku na směr úrokových sazeb na komunálním trhu, nebo pro zajištění expozice vůči dluhům státu a místních samospráv USA.