Co je dvojka a dvacítka?
Dvě a dvacet (nebo také „2 a 20“) je poplatkové ujednání, které je standardní v odvětví hedgeových fondů a je běžné i v oblasti rizikového kapitálu a soukromého kapitálu. Společnosti spravující hedgeové fondy obvykle účtují klientům poplatek za správu i za výkon. „Dvě“ znamenají 2 % spravovaných aktiv (AUM) a odkazují na roční poplatek za správu účtovaný hedgeovým fondem za správu aktiv. „Dvacet“ znamená standardní poplatek za výkon nebo pobídku ve výši 20 % zisku fondu nad určitou předem stanovenou referenční hodnotu. I když toto lukrativní poplatkové ujednání vedlo k tomu, že mnozí správci hedgeových fondů nesmírně zbohatli, v posledních letech se poplatková struktura dostala pod palbu kritiky investorů a politiků z různých důvodů.
Klíčové způsoby
Jak funguje dvojka a dvacítka
Dvouprocentní poplatek za správu se vyplácí manažerům hedgeových fondů bez ohledu na výkonnost fondu. Manažer hedgeového fondu s 1 miliardou AUM ročně vydělá 20 milionů dolarů na poplatcích za správu i v případě, že si fond vede špatně. Dvacetiprocentní poplatek za výkonnost se účtuje v případě, že fond dosáhne takové úrovně výkonnosti, která překročí určitou základní hranici známou jako minimální návratnost. Minimální návratnost může být buď předem nastavené procento, nebo může být založena na referenční hodnotě, jako je výnos z akciového nebo dluhopisového indexu.
Některé hedgeové fondy se také musí potýkat s vysokým vodoznakem, který se vztahuje na jejich výkonnostní odměnu. Politika vysokého vodoznaku specifikuje, že správci fondu bude vyplaceno pouze procento ze zisku, pokud čistá hodnota fondu překročí jeho předchozí nejvyšší hodnotu. To vylučuje, aby správci fondu byly vyplaceny vysoké částky za špatný výkon, a zajišťuje, že případné ztráty musí být vyrovnány před vyplacením výkonnostních odměn.
Dvojka a dvacítka: Přidání až miliard
Deset nejlépe placených manažerů hedgeových fondů dohromady vydělalo v roce 2018 na poplatcích 7,7 miliardy dolarů, čímž se jejich celkové čisté jmění podle agentury Bloomberg vyšplhalo na 70,7 miliardy dolarů. Níže uvedená tabulka ukazuje pět nejlepších manažerů fondů, kteří v roce 2018 vydělali nejvíce.
Obří hedgeové fondy založené těmito fondovými titány vyrostly do takové velikosti, že jen na poplatcích za správu vygenerovaly stovky milionů. Jejich úspěšné strategie po mnoho let – ne-li desetiletí – vydělaly těmto fondům také miliardy na poplatcích za výkon. Zatímco vysoké poplatky účtované manažery hvězdných hedgeových fondů mohou být ospravedlněny jejich trvalým předimenzováním, miliardovou otázkou je, zda většina manažerů fondů generuje dostatečné výnosy, aby ospravedlnily svůj model dvou a dvaceti poplatků.
Je Dvojka a Dvacítka oprávněná?
Jim Simons, nejlépe placený manažer hedgeových fondů v posledních letech, založil Renaissance Technologies v roce 1982. Oceňovaný matematik (a bývalý lamač kódů NSA) Simons založil Renaissance jako kvantový fond, který ve svých obchodních strategiích využívá sofistikované kvantitativní modely a techniky. Jeden z nejúspěšnějších hedgeových fondů na světě, Renaissance je nejznámější pro ohromné výnosy generované jeho vlajkovým fondem Medallion. Simons založil Medallion v roce 1988 a během následujících 30 let generoval průměrný roční výnos okolo 40%, včetně průměrného výnosu 71,8% ročně mezi lety 1994 a 2014. Tyto výnosy jsou po manažerských poplatcích Renaissance ve výši 5% a výkonnostních poplatcích ve výši 44%. Medallion je uzavřen pro vnější investory od roku 2005 a v současnosti spravuje peníze pouze pro zaměstnance Renaissance. Renaissance měla k dubnu 2020 v AUM 75 miliard dolarů, takže i když Simons odstoupil z funkce jejího šéfa v roce 2010, tyto přemrštěné poplatky by měly nadále přispívat k růstu jeho čistého jmění.
Takové hvězdné výkony však bývají spíše výjimkou než normou v odvětví hedgeových fondů. Zatímco od hedgeových fondů se podle definice očekává, že vydělají peníze na jakémkoli trhu díky své schopnosti jít dlouho a krátce, jejich výkonnost už roky zaostává za akciovými indexy. Za deset let od roku 2009 do roku 2018 měly hedgeové fondy podle poskytovatele dat Hedge Fund Research (HFR) průměrný anualizovaný výnos 6,09 procenta, což je méně než polovina 15,82% ročního výnosu S&P 500 za toto období. V roce 2018 hedgeové fondy vrátily -4,07% oproti celkovému výnosu S&P 500 (včetně dividend ) ve výši -4,38%.
Analýza společnosti CNBC na základě údajů HFR odhalila, že rok 2018 byl prvním rokem po deseti letech, kdy hedgeové fondy překonaly index S&P 500, i když jen s tenkou marží.
Warren Buffett ve svém dopise akcionářům Berkshire Hathaway z února 2017 odhadl, že pátrání finanční „elity“ – jako jsou bohatí jednotlivci, penzijní fondy a vysokoškolské nadace, z nichž všichni bývají typickými investory hedgeových fondů – po kvalitnějším investičním poradenství způsobilo, že za posledních deset let utratila v úhrnu více než 100 miliard dolarů.
Dvojka a dvacítka aktualizováno
Chronická nedostatečná výkonnost a vysoké poplatky nutí investory zachraňovat hedgeové fondy, přičemž od začátku roku 2016 bylo staženo z trhu čistých 94,3 miliardy dolarů. Silné výkony většiny trhů umožnily, aby aktiva odvětví hedgeových fondů vzrostla v prvním čtvrtletí 2019 o 78,8 miliardy dolarů na 3,18 bilionu dolarů celosvětově, což je podle HFR přibližně 2% pod rekordní úrovní 3,24 dolaru ve třetím čtvrtletí 2018.
Šíření hedgeových fondů, u nichž se dnes odhaduje, že jich funguje více než 11 000 oproti méně než 1 000 fondům před 30 lety, vedlo také k určitému tlaku na snižování poplatků. Průměrný fond si v současnosti účtuje poplatek za správu ve výši 1,5 % a poplatek za výkon ve výši 17 %, zatímco před 10 lety to bylo 1,6 % a 20 %.
Správci hedgeových fondů se také dostávají pod tlak politiků, kteří chtějí překvalifikovat výkonnostní poplatky na běžný příjem pro daňové účely, a nikoli na kapitálové zisky. Zatímco 2% poplatek za správu účtovaný poplatky za hedgeové fondy je považován za běžný příjem, 20% poplatek je považován za kapitálové zisky, protože výnosy se obvykle nevyplácejí, ale je s nimi zacházeno tak, jako by byly reinvestovány z peněz investorů fondu. Tento „přenesený podíl“ ve fondu umožňuje správcům s vysokými příjmy v hedgeových fondech, rizikovém kapitálu a soukromém kapitálu, aby byl tento tok příjmů zdaněn sazbou kapitálových zisků 23,8% místo nejvyšší běžné sazby 37%. V březnu 2019 kongresoví demokraté znovu zavedli legislativu, která ukončila tolik proklamovanou daňovou úlevu „přenesený zájem“.
Příklad dvou a dvaceti
Předpokládejme hypotetický hedgeový fond Peak-to-Trough Investments (PTI) měl na začátku 1. roku AUM ve výši 1 miliardy dolarů a je pro investory uzavřen. AUM fondu na konci 1. roku roste na 1,15 miliardy dolarů, ale na konci 2. roku AUM klesá na 920 milionů dolarů a do konce 3. roku se opět zvyšuje na 1,25 miliardy dolarů. Pokud si fond účtuje standardní „Two and Twenty“, celkové roční poplatky, které fond na konci každého roku uhradí, lze vypočítat takto –
Rok 1:
Fond AUM na začátku roku 1 = $1,000M
Fond AUM na konci roku 1 = $1,150M
Management fee = 2% of year-end AUM = $23M
Výkonnostní poplatek = 20% z růstu fondu = 150 milionů dolarů x 20% = 30 milionů dolarů
Celkové poplatky fondu = 23M + 30M = 53M
Rok 2:
Fond AUM na začátku roku 2 = $1,150M
Fond AUM na konci roku 2 = $920M
Management fee = 2% of year-end AUM = $18.4M
Výkonnostní poplatek = Neplatí se, protože vysoký vodoznak $1,150M nebyl překročen
Celkové poplatky fondu = $18.4M
Rok 3:
Fond AUM na začátku roku 3 = $920M
Fond AUM na konci roku 3 = $1,250M
Manažerský poplatek = 2% z AUM na konci roku = 25M dolarů
Výkonnostní poplatek = 20% z růstu fondu nad vysokým vodoznakem = $100M x 20% = $20M
Celkové poplatky fondu = $25M +$20M = $45M