Co jsou Refunding Escrow vklady (RED)?
Refunding escrow deposits (RED) je typ forwardové finanční smlouvy, která vytváří povinnost pro investory koupit konkrétní emisi dluhopisů za specifikovaný výnos někdy v budoucnu.
Peníze od investorů jsou drženy v úschově a jsou použity k nákupu úročených dluhopisů U.S. Treasuries, které jsou buď prodány, nebo mohou nabýt splatnosti, a poskytují výnosy, které mají být investovány do nové emise dluhopisů s úrokovou sazbou, která je uzavřena s forwardovou smlouvou.
Investoři se na nové emisi dluhopisů, typicky obecních dluhopisů, podílejí již na počátku, ale dočasně získají zdanitelný příjem ze státní pokladny držený v úschově.
Klíčové způsoby
Pochopení vracení záloh (RED)
Refundace vázaných vkladů umožňuje investorům a upisovatelům obcházet omezení v daňovém zákoníku, která neumožňují, aby některé emise komunálních dluhopisů byly předem refundovány. Pre-refundace je běžnou strategií pro emitenty komunálních dluhů, protože drobné výkyvy v úrokových sazbách mohou dosahovat až milionů dolarů ušetřených úroků.
Změny amerického daňového práva v polovině 80. let omezily u některých typů obecních dluhů předplacení daní osvobozené od daně. Aby se tato nová pravidla obešla, lze místo druhé emise dluhopisů použít k zajištění nižší míry financování smlouvu o forwardové koupi. Peníze vyčleněné na splacení dluhu s vyššími náklady k příštímu datu výzvy jsou tímto přístupem vloženy do úschovy.
Historie vracení zálohových vkladů
Potenciál pro RED byl zkoumán v roce 1989 v článku v The New York Times. „Nové finanční nástroje, které vystupují pod nepravděpodobným názvem RED, nebo vracejí vklady u třetí osoby, umožňují emitentům dluhopisů osvobozených od daně uzamknout dnešní nízké úrokové sazby pro emise dluhopisů po letech,“ napsal Richard D. Hylton.
Hylton dále vysvětlil, že federální daňové změny v roce 1984 zrušily od daně osvobozené vracení záloh u některých druhů dluhopisů používaných speciálně pro státní nebo obecní projekty. Poté, co daňové změny nabyly účinnosti, potřebovali emitenti dluhopisů osvobozených od daně způsob, jak využít snížení úrokových sazeb. Obecní forwardy nebo RED byly pohodlným způsobem, jak tohoto cíle dosáhnout.
Změny v daňovém zákoníku znamenaly, že dluhopisy vydané pro širokou škálu projektů – jako je výstavba letišť, silnic a potřebná zlepšení infrastruktury – nemohly být předem vráceny. Emitenti dluhopisů už nemohli využít klesajících úrokových sazeb vydáním nového dluhu k umoření starého dluhu.
V předchozí situaci mohla obec vydat další dluhopisy pro kongresové centrum a „investovat výnos do lépe placených dluhopisů státní pokladny s cílem umořit starý dluh k volitelnému datu splatnosti,“ uvedl Hylton. „Protože by zůstaly nevyřízené dvě emise dluhopisů, dvakrát více investorů by se těšilo statusu osvobozeného od daně.“
Vývoj nového finančního nástroje
Tato omezení pobídla investiční banku First Boston, aby vyvinula finanční nástroj, který zablokuje úrokové sazby a současně oddálí vydání nových dluhopisů až na volitelné datum splatnosti původní emise. To znamenalo, že investoři podepíší dohodu o forwardovém nákupu, která po nich bude vyžadovat, aby dluhopisy při vydání odkoupili.
V mezidobí by byly prostředky investorů použity na sekundárním trhu k nákupu státních dluhopisů. Tyto dluhopisy jsou drženy v úschově a platí se z nich roční příjem, který je zdanitelný. Datum splatnosti státních dluhopisů přibližně odpovídá nepovinnému datu splatnosti nesplacených dluhopisů. Agent v úschově používá peníze od státních dluhopisů k nákupu nových dluhopisů s nižší úrokovou sazbou.