Tyto stránky nejsou investičním poradenstvím. Autoři nenesou žádnou odpovědnost za případné ztráty vyplývající z dodržování strategií popsaných na těchto stránkách. Veškeré investiční poradenství musí zohledňovat osobní situaci investora. Autoři této stránky neznají situaci žádné osoby, která tuto stránku čte, takže nejsou schopni poskytovat rady, a to ani v případě, že k tomu mají licenci, což netvrdí.
Investice mají mnoho makro aspektů. Tento článek si všímá některých z nich a podává jejich přehled. Každá z nich si zaslouží samostatnou stránku.
20,1 k 30. říjnu 2009Shillerova analýza: Výnos PE10 na základě Shillerovy tabulky je 15,69 v květnu 2009. PE10 kolem 15 není jasným signálem ani v jednom případě. Analýza PE10 podle D. Shorta však vyvolává dvě zásadní obavy: 1) Pokaždé, když P/E10 klesl z prvního do čtvrtého kvantilu, nakonec klesl do pátého kvantilu a dosáhl jednociferného dna. Tentokrát jsme se ještě nedostali ani do pátého kvantilu, ani do jednociferných hodnot.2) Hlavní sekulární poklesy se pohybovaly v rozmezí od více než 19 (sic – s/b 23) let až po pouhé tři roky. Pomineme-li roky 1920 až 1935, kdy 3 ze 4 vzestupů nebo poklesů trvaly méně než 6 let, všechny ostatní vzestupy a všechny ostatní poklesy od roku 1885 byly delší než 15 let. Současný pokles trvá již devátým rokem, takže by mohl mít ještě 4 až 14 let, aby se dostal na jednociferné hodnoty v pátém kvintilu. Mezi současností a sekulárním dnem může dojít k významným rally, které nedosáhnou maxima z roku 2007.
Obávám se, že grafické znázornění Shillerova PE10 a hodnoty indexu je zavádějící. Alternativní investicí k akciím jsou státní dluhopisy, řekněme s desetiletou splatností. Ceny dluhopisů rostou a klesají podle toho, jak se mění dlouhodobé úrokové sazby, stejně jako cena akcií občas kolísá nahoru a dolů. Výnosy dluhopisů musí být atraktivní s ohledem na převažující míru inflace a inflační očekávání. V období 1972 až 90 byla inflace poměrně vysoká (zpravidla přes 7,5 %), ale v posledních letech se inflace pohybuje zpravidla pod 3,5 %. Výnosy dluhopisů (a PE, které lze z výnosů odvodit) se měnily v závislosti na inflaci. Pokud dluhopisy vynášejí řekněme 14 nebo 15 %, jako tomu bylo v Austrálii někdy v 70. letech, kdy byla inflace vysoká, akcie musí vynášet přibližně stejně, možná o něco méně kvůli očekávání kapitálových zisků, které kompenzují o něco nižší výnosy ze zisku, takže PE akcií se pohyboval kolem 7. Možná tedy není důležitá absolutní úroveň Shillerova PE10, ale jeho relativita k výnosům řekněme desetiletých dluhopisů.
Na konci roku 2009.12 činil tento poměr 1,26.
Zvažte poměr PE10 akcií k PE10 dluhopisů ve spojení s cenovými trendy a dalšími ukazateli.
Lze očekávat, že po silném šoku na akciovém trhu bude nějakou dobu trvat, než investoři přijmou poměr nižší než 1, a to kvůli obavám z dvojího poklesu, vznikající inflace a rostoucích úrokových sazeb.
V průběhu dlouhých časových období docházelo k dramatickým změnám tohoto poměru. Po většinu období před 1. světovou válkou byly dluhopisy vysoce upřednostňovány před akciemi na základě srovnatelných PE nebo výnosů. K velkým výkyvům docházelo od roku 1918 do roku 1959, tedy v období dvou světových válek, krize, korejské války a začátku studené války. Od roku 1960 byly obecně upřednostňovány akcie s výjimkou období velkých medvědích trhů.
Na konci roku 2009.12 činil tento poměr 1,04.
Při propadu zisků se PE za jeden rok dramaticky zvýší, ale PE10 se v porovnání s ním pohybuje jen nepatrně. Podobně když zisky rychle rostou, PE se pohybuje rychle, ale PE10 se pohybuje mnohem pomaleji. Tyto rozdíly v kvantitě změn při jedné změně zisků znamenají, že vztah mezi oběma PE není konstantní. To je nejsnáze patrné, když je znázorníme v grafu na základě Shillerových tabulkových dat a s použitím dalších vzorců ve sloupcích vpravo a poté výsledky znázorníme v grafu v čase. Uvažujte o tomto ukazateli ve spojení s dalšími ukazateli. V březnu 2009 byl tento ukazatel 8,1 a v dubnu 09 klesl na 7,9 – tento pokles byl nákupním signálem k návratu na trh.
Anualizovaný dividendový výnos amerického indexu S&P 500 je 2,19 % a indikovaná sazba 1,97 % (indikovaná dividenda je odhad na následující čtyři čtvrtletí, který vychází z toho, co bylo vyplaceno v posledním období). Desetileté americké státní dluhopisy mají 30. října 2009 hodnotu 3,392 %. 20. října v Austrálii činil PE pro australské All Ordinaries 14,46, dividendový výnos 3,73 a výnos desetiletých státních dluhopisů 3. listopadu 5,45 %. %,45 jako PE je18,35. Akcie jsou na základě PE pomyslně levnější než desetileté dluhopisy, což možná odráží vnímané riziko akcií v současné době. na základě analýzy Marka Lundeena Stock Market Earnings & Dividends – Wealth is Fragile in 2009, it’s a „Policy Thing „As at 09 May 2009 Average Dow yield is according to 3.11% (2.1% for S&P500, 0.76% for Nasdaq Top 100) IndexArb. Pětileté dluhopisy americké státní pokladny jsou na úrovni 2,145 %, což od roku 1987 není dobrý ukazatel. Kdo by prodával v roce 1987, přišel by o dva velmi velké býčí trhy v období do roku 2000 a do roku 2007. Došlo k dlouhodobému pohybu v hranicích např. prodávat při výnosu nižším než 2 %, nakupovat při výnosu vyšším než 4 %? Ale když pak lidé začnou říkat, že tentokrát je to jinak, je to obecně špatné znamení pro věci příští řekněme za 6 až 12 měsíců!
Výnos je opět třeba vztáhnout k sazbám dlouhodobých dluhopisů platným v daném období. Výnos 6 % znamená zisk přibližně 12 %, což znamená úrokové sazby dluhopisů přibližně 10 %, což je natolik vzdálené dnešním tržním podmínkám, že je to pro meidum dlouhodobých cyklů jen omezeně použitelné.
Možná by byl vhodnější 3 nebo 4měsíční trend než 6měsíční trend, zejména v období hlavních zlomů.
Podle Toma Foresta má trh v dlouhodobém průměru 80% šanci, že se tento měsíc vydá stejným směrem jako minulý měsíc.
Trh zřídkakdy klesne o více než 40 % z posledního maxima. Jedinou významnou výjimkou je krach v roce 29, který následoval po nejdramatičtějším vzestupu v historii a byl z velké části poháněn dluhem. Většina významných cyklických minim je po propadech o 35 až 55 %. Viz níže „Pořadí medvědích trhů“.
Po splasknutí velké bubliny se trh nemusí dostat ani zdaleka na svůj vrchol, než se opět zhroutí. Klasickým příkladem je sestup japonského trhu z vrcholu v roce 1990 na minimum v roce 2009.
Mark J Lundeen ukazuje, že vysoká volatilita (2% pohyb oběma směry dny v 8 počítání) a velké poměry pokroku nebo poklesu indikuje medvědí trh. Lundeenův článek o poměru Advance Decline
POZN. Roční výdělek nemusí být nutně skvělým ukazatelem. Na počátku 30. let trhy rostly, když zisky klesaly. To ovlivňuje i roční PE, proto Shiller používá pro PE10 založené na desetiletých ziscích desetileté zisky. Pokud se zdá, že zisky a PE nejsou v rovnováze (příliš nízké ve srovnání s cenami akcií), mohou se vrátit do souladu buď díky rostoucím ziskům, nebo klesajícímu trhu. Pokud je trh na historických maximech, může být pravděpodobnější, že trh klesne, pokud trh a zisky zaznamenaly velmi velký pokles, může být pravděpodobnější, že zisky mohou růst.
Citát Johna Hussmana ze společnosti Hussman Funds:
(ZAČÍNÁME CITOVAT)
Zvažte následující podmínky: 1) ocenění trhu nad jeho historickou normou o jakoukoli částku – například dividendový výnos z indexu S&P 500 o cokoli nižší než 3,7 % a 2) výnos z desetiletých státních dluhopisů a meziroční míra inflace CPI vyšší než jejich úrovně před šesti měsíci (bez ohledu na to, zda jejich absolutní úrovně byly vysoké nebo nízké).
Pokud se podíváte na historii trhu od roku 1940, tento stav platil téměř 20 % času. Přesto tento soubor faktorů sám o sobě způsobil obrovský rozdíl ve výnosech, kterých trh dosáhl. Když výše uvedené podmínky platily současně, index S&P 500 ve skutečnosti ztratil na cenové bázi a dosáhl ročního výnosu pouhých 0,28 %. Naproti tomu v době, kdy tyto podmínky neplatily, trh postupoval v průměru o 14,94 % ročně. Tyto průměry samozřejmě zakrývají velkou volatilitu, ale je zřejmé, že i ta nejzákladnější kombinace nízkých výnosů akcií a rostoucích tlaků na výnosy je pro celkové výnosy nepřátelská.
Za výše uvedených podmínek, pokud jsou výnosy státních pokladničních poukázek rovněž vyšší než o 6 měsíců dříve (opět bez ohledu na absolutní úroveň výnosů), klesá anualizovaný výnos na -0,83 %. Přidáme-li diskontní sazbu vyšší než o 6 měsíců dříve, anualizovaný výnos klesne na -2,22 %.
Když se k tomu přidají podmínky překoupenosti (například 12měsíční nárůst indexu S&P 500 o více než 30 %), roční výnos se prudce změní v zápornou hodnotu -39,17 %. Nadhodnocené, překoupené podmínky s rostoucími tlaky na výnosy znamenají problémy. Vzhledem k těmto podmínkám nadměrná býčí aktivita situaci jen zhoršuje. Nyní tato kombinace podmínek nikdy netrvala celý rok, takže skutečná ztráta, kterou trh utrpěl, není tak extrémní, ale stačí říci, že typická ztráta přesahuje 10 %. Na základě současného překoupeného stavu trhu můžeme v poválečných datech identifikovat pouze tři podobná období: srpen-říjen 1999 (po kterém následovala náhlá vzduchová kapsa o více než 10 %), září-říjen 1987 (bez komentáře) a září-prosinec 1955 (po kterém následovala 10% korekce, krátké zotavení a sekundární pokles s cílem znovu otestovat původní minimum). (KONEC CITACE)
Ke dni 6. března 2009 jsme se nacházeli v 73. týdnu medvědího nebo supermedvědího trhu. Poklesy akciových trhů o více než 50 % od vrcholu jsou velmi časté. Tabulky výkonnosti MSCI ukazují, že každá vyspělá země zaznamenala pokles akciového trhu v rozmezí od 40 do 77 %. Tomu předcházel boom hodnoty aktiv u akcií, podílů a komodit, který byl poháněn explozí soukromého zadlužení, jak dokládá růst soukromého dluhu a zvyšující se poměr dluhu k HDP a soukromého dluhu k HDP u většiny vyspělých zemí. Například v Austrálii se v důsledku dluhové horečky domácností, která začala v roce 1991 v době Keatingovy recese, zvýšil poměr dluhu domácností k HDP z 30 % na nejvyšší hodnotu 99 %.
Výhled reálné ekonomiky dobře shrnul Jim Welsh ze společnosti Welsh Money Management, citovaný ve vydání Outside the Box Johna Maudlina ze dne 4. května 2009.
Některé ekonomické ukazatele
Ceny akcií – mnoho řad předstihových ukazatelů zahrnuje akciový trh jako předstihový ukazatel ekonomických podmínek, ale to vám příliš nepomůže, pokud hledáte předstihový ukazatel akciového trhu. Při pohledu na řadu, která se prohlašuje za předstihový ukazatel, je důležité vědět, zda je při odvozování ocenění ukazatele zahrnuto tempo růstu cen akcií.
Souhrnné ukazatele recese
John Hussman použil v roce 2007 jako prediktory recese následující 4 ukazatele:
1) „Kreditní rozpětí“ mezi podnikovými cennými papíry a nesplacenými státními cennými papíry je větší než před šesti měsíci. Toto rozpětí se měří rozdílem mezi výnosy desetiletých podnikových dluhopisů a výnosy desetiletých amerických státních dluhopisů (nebo alternativně šestiměsíčními komerčními papíry minus výnosy šestiměsíčních amerických státních pokladničních poukázek). Tento spread je především ukazatelem vnímání trhu, pokud jde o riziko zisku a riziko selhání, které se obecně zvyšuje během recese.
2) „Rozpětí splatnosti“ mezi dlouhodobými a krátkodobými úrokovými sazbami klesne na méně než 2,5 %, měřeno rozdílem mezi výnosem desetiletých státních dluhopisů a výnosem tříměsíčních státních pokladničních poukázek. Malý rozdíl mezi těmito úrokovými sazbami naznačuje, že finanční trhy očekávají v budoucnu pomalejší hospodářský růst. Pokud jsou ostatní ukazatele nepříznivé, cokoli menšího než velmi široký rozdíl splatnosti naznačuje vážné problémy bez ohledu na nezaměstnanost, inflaci nebo jiné údaje.
3) Akciový trh klesne pod úroveň, na které byl před šesti měsíci, měřeno indexem S&P 500. Ceny akcií jsou dalším důležitým ukazatelem vnímání trhu vůči úvěrovému riziku a očekávání zisků. Ačkoli ekonomika po poklesu trhu vždy nezpomaluje, velké hospodářské poklesy obvykle následují po poklesu trhu. Akciové trhy mají tendenci dosahovat svých maxim v době, kdy ekonomika „nemůže být lepší“ – nezaměstnanost je nízká a továrny pracují na plný výkon. Problém je v tom, že když se situace nemůže zlepšit, může se brzy zhoršit.
4) Index nákupních manažerů ISM klesá pod 50, což naznačuje pokles výrobní aktivity. Tento index silně souvisí s růstem HDP a v kombinaci s předchozími třemi ukazateli signalizuje každou recesi za posledních 40 let. (V červenci 2010 se John zabýval týdenním předstihovým ukazatelem ECRI jako možnou náhradou za PMI).
Index nákupních manažerů (PMI)
M1 M2 M3 Rychlost (soukromý odhad M3, protože vláda USA již M3 nezveřejňuje)
Baltic Dry Index přepravních sazeb za volně ložené suché zboží (změny v efektivní kapacitě, odstavení starých nebo uvedení nových lodí do provozu mohou rovněž ovlivnit sazby, nejen základní údaje o obchodu).
Pohyb lodních kontejnerů v hlavních přístavech
Změny v inzerátech nebo zaměstnání
Maloobchodní tržby (ale když se zavírají obchody a řetězce, zvyšuje to tržby ve stejných obchodech, takže se podívejte na státní daně z prodeje a upravte je o změny daňových sazeb).
Schválení financování bydlení, Schválení bydlení, Zahájení výstavby bytů, Ceny bydlení, Dostupnost bydlení
Ceny mědi, Ceny ropy, Ceny uhlí, Ceny železné rudy
Prodej motorových vozidel, zejména modelů vyráběných v tuzemsku
Změna růstu nebo směru fiskálního rozpočtu
Průměrný týdenní výdělek, Hodinové sazby, Odpracované přesčasy
Index nákupních manažerů (PMI)
Růst peněžní zásoby: (M3 je soukromý odhad, protože vláda USA již M3 nezveřejňuje).
Baltic Dry Index přepravních sazeb za volně ložené suché zboží (změny v efektivní kapacitě, odstavení starých nebo uvedení nových lodí do provozu mohou rovněž ovlivnit sazby, nejen základní údaje o obchodu).
Pohyb lodních kontejnerů v hlavních přístavech
Změny v inzerátech nebo zaměstnání
Maloobchodní tržby (ale když se zavírají obchody a řetězce, zvyšuje to tržby ve stejných obchodech, takže se podívejte na státní daně z prodeje a upravte je o změny daňových sazeb.)
Schválení financování bydlení, Schválení bydlení, Zahájení výstavby bytů, Ceny bydlení, Dostupnost bydlení
Ceny mědi, Ceny ropy, Ceny uhlí, Ceny železné rudy
Prodej motorových vozidel, zejména modelů vyráběných v tuzemsku
Změna růstu nebo směru fiskálního rozpočtu
Průměrný týdenní výdělek, Hodinové sazby, Odpracované přesčasy
Základní ekonomické rovnice (identity)
Z hlediska využití lze národní důchod (HDP) použít pro:
HDP = C + S + T
což říká, že HDP (důchod) se nakonec vrací k domácnostem, které jej spotřebovávají (C), spoří (S) nebo z něj platí daně (T), jakmile jsou provedeny všechny distribuce.
To znamená, že součet všech tří zůstatků musí být roven nule. Odvozená odvětvová salda jsou následující:
Tato salda se obvykle vyjadřují v procentech HDP, ale to nic nemění na účetních pravidlech, podle kterých se jejich součet rovná nule, pouze to znamená, že poměr salda k HDP se rovná nule.
To je také základní pravidlo odvozené z národních účtů a musí platit vždy.
Nedávný dokument Goldman Sachs uvádí, že:
Protože tyto tři sektory tvoří uzavřený systém, musí být půjčka jednoho sektoru vždy půjčkou jiného sektoru. Z toho vyplývá, že bilance všech tří sektorů se musí rovnat nule… soukromá bilance + veřejná bilance = bilance CA.
Kontext relativní velikosti ekonomik a míry růstu
Kontext relativní velikosti dluhu k HDP podle sektorů některých hlavních ekonomik
Analýza státního dluhu MMF: Stav veřejných financí Fiskální monitor napříč zeměmi: Listopad 2009
Investování na vrcholu je katastrofa
Na vrcholu býčího trhu prakticky nemá smysl investovat. I ta nejvýkonnější odvětví, ekonomiky a akcie během každého významného globálního medvědího trhu klesají. I kdyby některé z nich neklesly, existuje nějaký důvod věřit, že jste člověk, který je dokáže vybrat proti desítkám nebo dokonce stovkám tisíc profesionálních ekonomů a analytiků?
Je velmi nepravděpodobné, že by doporučení analytiků k nákupu a držení akcií měla na medvědím trhu pozitivní výsledky. Existuje jen málo příkladů, kdy analytici správně vydali doporučení k nákupu nebo držení během medvědího trhu. Komentátoři jako Jim Cramer v talk show Money, například na CNBC, se mohou na medvědích trzích velmi mýlit.
Graf generačních výnosů společnosti Crestmont ukazuje, že i dvacetileté klouzavé výnosy mohou být velmi malé. Graf profilu sekulárního býčího a medvědího trhu společnosti Crestmont umožňuje sledovat poměry PE na začátku a na konci býčích a medvědích trhů.
Na mezinárodním investičním blogu Prieura du Plessise najdete článek, který poskytuje další analýzu a grafické znázornění podporující myšlenku, že je důležité začít s PE.
Grantham dospěl k závěru, že „nejlepším případem opatrnosti a medvědího postoje je hodnota, která je slabým prediktorem jednoletých výnosů, ale dynamickým prediktorem dlouhodobých výnosů“.
Zvažte zvýšenou expozici, pokud je PE 10, 11 nebo 12, a sníženou expozici, pokud je PE 20 nebo více.
Ani po dramatických býčích a medvědích trzích tzv. konzervativně řízené fondy zpravidla dramaticky neresbalancují svá portfolia z agresivních na defenzivní aktiva nebo naopak, i když mohou svá portfolia rebalancovat, jak je popsáno mnohem níže. Svůj deklarovaný postoj udržují poměrně důsledně. Nemůžete se spoléhat na to, že vás správce fondu zachrání. (Výjimkou mohou být aktivně řízené hedgeové fondy a fondy černých skříněk, ale ty mají svá vlastní rizika, která přesahují současný rozsah tohoto článku).
Když se tvar výnosové křivky obrátí (krátkodobé sazby jsou vyšší než dlouhodobé) nebo když se klouzavé průměry protnou (např. 30 přejde pod 90), nebo když prediktor newyorského Fedu naznačuje recesi, je třeba se rozhodnout, zda změnit alokaci aktiv přechodem mezi fondy nebo mezi opcemi s fondem. Pokud je signalizován pokles, přemýšlejte o přechodu z akcií na dlouhodobé dluhopisy. Když byly sazby dramaticky sníženy a oživení vypadá pravděpodobně, přemýšlejte o přesunu z dlouhodobých dluhopisů do hotovosti, když se zdá, že dno je jisté, centrální banky začaly „tisknout peníze“ (dramaticky zvyšují základní peněžní zásobu) a klouzavé průměry (např. 30 a 90) se opět protnuly, přemýšlejte o přesunu z hotovosti do akcií. Nebo prostě zůstaňte v dluhopisech, dokud nenastane čas přejít k akciím. Podívejte se, jak se měny pohybovaly během medvědího trhu, a zvažte investici do akcií ve 2 nebo 3 ekonomikách, které utrpěly největší pokles měny i akcií. Jako příklad lze uvést prodej australských akcií na vrcholu a investici do dluhopisů v USD, na dně návrat do akcií AUD. To by v období 2007-2010 výrazně zvýšilo výnosy.
Výběr hlavních přechodů
Dlouhodobé klouzavé průměry křížení
Jakmile krátkodobý klouzavý průměr (např. 10 až 30 dní) přejde pod dlouhodobější klouzavý průměr (např. 60 až 100 dní) (zkuste Incredible Charts jako způsob, jak si tyto průměry prohlédnout) shora, je pravděpodobnost, že začal velký medvědí trh, na základě zkoumání minulých trendů, přibližně jedna ku dvěma. Je vhodná doba zvážit výrazné snížení expozice vůči akciím nebo nákup nějaké formy ochrany proti rozsáhlému poklesu hodnoty. Ačkoli existuje pravděpodobnost zhruba jedna ku dvěma, že budete „whipsawn“ (průměry se brzy protnou zpět, což naznačuje možné hlavní býčí období a vyžaduje, abyste nakoupili zpět za ceny vyšší, než za které jste prodávali), ztráta příležitosti z „whipsawn“ při použití takto dlouhých klouzavých průměrů je pouze asi 10 až 20 % ztráty, která může nastat při velkém medvědím trhu. Bohužel nic není pokaždé blbuvzdorné a poklesy v roce 1974 byly tak rychlé a krátkodobé, že byste pravděpodobně vystoupili na dně, když se 20 dostalo pod 100, a pak by vám unikl odraz, dokud by nebyl zhruba v polovině a 20 se nedostalo nad 100.
Newyorský Fed má model předpovídání recese založený na inverzi výnosové křivky, který je od roku 1960 poměrně spolehlivým prediktorem recese. Viz animovaná výnosová křivka za období od roku 2001 do února 2009 a níže uvedená výnosová křivka.
Každý člověk s investičním portfoliem vystaveným akciím, ať už přímo, prostřednictvím spravovaných fondů, penzijního připojištění nebo jiných produktů důchodového spoření (např. 401k), by měl věnovat hodinu týdně.
Pokud se tvar výnosové křivky změnil z normálního na inverzní nebo naopak nebo se vaše „varovné“ průměry kříží, musíte alespoň každý druhý den strávit půl hodiny sledováním svých předem stanovených akčních signálů. To by mohlo být nutné provádět po dobu mnoha měsíců. Pokud máte velké portfolio, pravděpodobně se vám to vyplatí. Pokud je vaše portfolio jen několik tisíc, ale pravděpodobně poroste, protože jste mladí s dobrým příjmem, měli byste to dělat i tak kvůli praxi a disciplíně, kterou budete potřebovat později.
Poté je třeba zvážit, zda existují známky potřeby změny alokace aktiv mezi agresivními (akcie) a defenzivními investicemi (krátkodobá hotovost u státem regulovaných bank s ratingem AAA nebo AA+ a krátkodobé státní cenné papíry). Sofistikovanější a aktivnější investoři by měli zvážit vstup do jiných defenzivních opatření (např. nákup prodejních opcí, krátký hlavní index). Agresivní aktivní investoři s chutí k vysokému riziku by mohli zvážit vstup do krátkých pozic na čisté bázi, ale s ochranou proti dramatickému růstu trhů.
Kde jsme v březnu 09 a jak jsme se sem dostali
Velká bublina cen aktiv v letech 1995 až 2007
Velkou bublinu cen aktiv v letech 1995 až 2007 dobře ukazuje řada grafů v článku A Rise Too Far? ve FNArena News ze dne 4. března 2008 od Grega Peela.
Velká dluhová exploze
Velkou dluhovou explozi v letech 1995 až 2007 dobře vysvětluje řada grafů v článku The RBA doesn’t get it, který 3. března 2009 zveřejnil Steve Keen v Debtwatch. Předsedou Federálního rezervního systému (USA) byl prakticky po celou tuto dobu Alan Greenspan. Kancléřem státní pokladny (Velká Británie) byl prakticky po celou tuto dobu Gordon Brown z Labouristické strany. V Austrálii byl prakticky po celou tuto dobu ministrem financí Peter Costello z Liberální strany.
Na stránkách The 1929 & 2007 Bear Market Race To The Bottom Week 54 of 149 a The 1929 & 2007 Bear Market Race to The Bottom Week 72 of 149 najdete užitečnou sérii grafů hlavních medvědích trhů, které sestavil Mark J. Lundeen. Viz rejstřík článků Marka J. Lundeena Lundeena po medvědím trhu 07-09.
Přichází supermedvěd
V březnu 09, po 17 měsících (pokles o 53 %) tohoto medvědího trhu, jsme na 11. nejdelším a 2. nejhlubším z 20 medvědích trhů za posledních 110 let. Za dalších 6 měsíců (celkem 23 měsíců) to bude 17. nejdelší medvědí trh z 20. Delší budou pouze Velká hospodářská krize (pokles o 89 %, nejhlubší) a období 2000-2002 (pokles o 39 %, 12. nejhlubší z 20), a to 34, resp. 33 měsíců.
Tato tabulka je k 5. březnu 2009, kdy DJI uzavřel na 6594,44, což je pokles z nejvyšší denní hodnoty 14164,53 dne 9. října 2007. Jedná se nyní o třetí nejhlubší propad trhu z 9 za posledních 110 let. Pokud se roky 1937 až 42 považují za dva pády, jak je uvedeno v tabulce výše, pak se nyní nacházíme ve druhém nejhlubším pádu za posledních 100 let. K tomu, aby se trh (DJIA) stal druhým nejhlubším krachem za posledních 110 let, stačí, aby poklesl o pouhých 8,1 % ze současné úrovně. Aby se stal nejhorším krachem za posledních 110 let, musí klesnout o dalších 76 %.
Míra výdělku v hlavních cyklech
Tabulka z údajů na stránkách Secular Bull and Bear Markets od Douga Shorta.
Reálný propad současného sekulárního medvědího trhu od roku 2000 je třetí největší po Velké hospodářské krizi a čtrnáctiletém sekulárním medvědím trhu v letech 1968 až 82. S 9 lety se však stále jedná o relativně krátký sekulární medvědí cyklus, kratší byl pouze jeden (1929-32).
Pohyby měn na býčích a medvědích trzích
USD je světovou rezervní měnou. V dobách ekonomického a finančního stresu obvykle posiluje vůči většině ostatních světových měn a utíká do bezpečí. Na začátku oživení trhů po globálním medvědím trhu je pravděpodobné, že některé jiné měny budou vůči USD růst mnohem rychleji. Například na vrcholu trhů v roce 2007 koncem října 2007 se za 1 AUD koupilo 0,93 USD. Na dně medvědího trhu v březnu 2009 se za 1 AUD koupilo pouze 0,60 USD. V přepočtu na USD se australský akciový trh propadl přibližně o 80 %, zatímco v přepočtu na AUD pouze o 53 %. Naopak 14. dubna 2010 si AUD opět koupil 0,93 USD, takže zatímco růst australského akciového trhu do 14. dubna 2010 činil v přepočtu na AUD 61 %, v přepočtu na USD to bylo více než 130 %.
Australský investor, který 30. října přešel z All Ords na hotovostní vklad v USD, 9. března 2009 přešel zpět na All Ords a 14. dubna opět přešel na hotovostní vklad v USD, by :
Na konci října 2007 by za 100 AUD dostal 93 USDKe dni 9. března 2009 by za 93 USD dostal 1,56 AUD za každý USD neboli 145 AUDKe dni 14. dubna 2010 by těchto 145 AUD na australském akciovém trhu od 9. března 2009 mělo hodnotu 229 AUDKe dni 14. dubna by za těchto 229 AUD koupil 212 USD za 0,93Dnes má 212 USD hodnotu 256 AUD.
Investor, který 30. října 2007 vložil do All Ords 100 AUD a právě držel svou investici, má nyní 65 AUD.
Dokonalá strategie přechodu na hotovost v USD a dvakrát zpět by vám nyní přinesla 3,9krát více AUD než pouhá strategie „kup a drž“!
Podle realitní kanceláře Knight Frank zaznamenalo v posledním čtvrtletí loňského roku pokles hodnoty nemovitostí přibližně 81 % zemí, zatímco v roce 2007 to bylo jen 27 %. Nejprudší pokles cen na roční i čtvrtletní bázi zaznamenalo Lotyšsko, kde se ceny domů v posledních třech měsících roku snížily o 16 % a za celý rok 2008 se propadly o 33,5 %. Královský institut autorizovaných odhadců uvedl, že v pobaltských zemích došlo během roku 2008 k nejprudšímu poklesu cen, přičemž Estonsko zaznamenalo pokles o 23 %, těsně následované Velkou Británií s poklesem o 16 % a Irskem s poklesem o 9 %. Institut uvedl, že i země, které nezažily boom cen nemovitostí, jako je Německo a Rakousko, byly zasaženy úvěrovou krizí. V některých zemích, jako je Španělsko, kde v roce 2008 nedošlo k tak výraznému poklesu, se v roce 2009 očekává větší pokles. .
Ještě horší je situace, když se podíváme na pokles od vrcholu ke dnu, jak ukazují některé trhy v USA.
Podle indexu cen domů S&P/Shiller došlo k průměrnému poklesu cen domů o 26,7 % ve 20 městech (k prosinci 2008).
Kompozitní index cen nemovitostí ve 20 městech klesá již 30 měsíců v řadě a vrátil se na úroveň ze září 2003. Indexy cen domů S&P/Case-Shiller leden 2009
Náklady na vymanění se ze šlamastyky
Objem prostředků, které musí vlády získat, aby nás dostaly z recese v letech 2007-9, je ohromující.
MMF odhaduje nárůst veřejného dluhu zemí G12 na 10,32 miliardy USD. Rogoff a Rheinhardt odhadují nárůst veřejného dluhu za 3 roky po bankovní krizi na 86 %. MMF odhaduje, že náklady na současnou krizi pro Spojené státy nakonec dosáhnou 34 % HDP neboli téměř 5 bilionů USD. Obamova administrativa však prostřednictvím různých implicitních i explicitních záruk již nyní používá číslo blížící se 9 bilionům USD4. A historický průměr Reinharta a Rogoffa ve výši 86 % HDP znamená konečné náklady přes 12 bilionů USD! Pokud se však domníváte, že MMF podceňuje skutečné náklady této krize, Reinhart a Rogoff nabízejí realističtější přístup (viz graf 8). Použijeme-li jejich nejméně nákladnou případovou studii (Malajsie 1997) jako náš nejlepší scénář, skutečné náklady dosáhnou 15 bilionů USD. Pokud místo toho použijeme průměr 86 %, náklady vyskočí na neuvěřitelných 33 bilionů USD. Podle Wikipedie se celkový objem spravovaných aktiv ve světě odhaduje na 121 bilionů USD.
Otázka za 64 000 dolarů zní: jak a kdo to může financovat? Zvláště když se jedná o celosvětový problém, nikoli pouze o problém jedné země, regionu nebo bloku.
Budou požadavky investorů na výnosy takové, že dojde ke zvýšení úrokových sazeb, což omezí případné oživení, protože akcie a nemovitosti budou muset soutěžit o peněžní toky s emisemi dluhopisů. „Kvantitativní uvolňování“ nebo „tisknutí peněz“ se zdá být pravděpodobnější cestou k likviditě, aby se zabránilo požadavkům investorů na výnosy, které způsobí požadavek na vyšší výnosy/nižší ceny alternativních investic, jako jsou akcie, nemovitosti atd.
Grafy a tabulky historie akciového trhu
Yahoo má dobré finanční stránky s hlavními indexy a grafy.
MSCI Barra má data a grafy pro hlavní rozvinuté a rozvojové trhy.
Crestmont Research má řadu grafů s historickými údaji.
Stránky dshort.com mají několik grafů, které upozorňují na reálný Dow (deflovaný o inflaci), které jsou opravdu děsivé. Naznačují možnost, že jsme se mohli vrátit pouze k dlouhodobé linii reálného růstového trendu a že existují dlouhá období, kdy byl trh výrazně pod touto linií.
Než začnete sledovat guruy, podívejte se, zda některý z nich není na seznamu Forbes Rich!!
Warren Buffet tam je, ale podívejte se, kolik ztratil na medvědím trhu v letech 2007-09!
Nikdo nemá vždycky pravdu.
Komentátoři jako Jim Cramer v talk show Money, například na CNBC, se mohou na medvědích trzích velmi mýlit.
Robert Shiller – Iracionální hojnost
McClellanův oscilátor
10největších guruů akciového trhu
Nezaměstnanost a míra nezaměstnanosti
Zpoždění
Míra nezaměstnanosti obvykle měří pouze ty, kteří se zaregistrovali a aktivně hledají práci. Mnoho lidí ze střední třídy nemá nárok na podporu v nezaměstnanosti, a proto se neregistrují. Míra nezaměstnanosti – v USA je procento mužů ve věku 25 až 54 let, kteří z jakéhokoli důvodu nemají práci, často mnohem vyšší. V USA se k 10. březnu 2009 míra nezaměstnanosti blíží 9 %, ale míra nezaměstnanosti se blíží 11 %. Nezaměstnanost a nezaměstnanost jsou zpožděné ukazatele. Lidé jsou propouštěni, když se recese skutečně projeví, protože firmy se obvykle snaží udržet zaměstnance pro případ, že by pokles prodeje byl jen krátkodobou odchylkou. Teprve když je jasné, že pokles bude dlouhodobější, začne se propouštět a nezaměstnanost a nezaměstnanost se zvýší.
Vedoucí
Výnosová křivka je graf úrokových sazeb úvěrových cenných papírů vydaných stejnou osobou pro různé doby splatnosti, např. 3 měsíce, 6 měsíců, 1 rok, 3 roky, 5, 10, 20 a 30 let. Obvykle jsou dlouhodobé úrokové sazby vyšší než krátkodobé. Jsou-li krátkodobé úrokové sazby vyšší než dlouhodobé, označuje se výnosová křivka jako inverzní nebo inverzní. Inverzní výnosová křivka často vede k hospodářskému poklesu a/nebo poklesu akciových trhů.
Podívejte se na animovanou výnosovou křivku na Stockcharts a sledujte, jak je inverzní v roce 2001, kdy trh dosahuje vrcholu a poté začíná výrazně klesat, normalizuje se v polovině roku 2001 poté, co trh výrazně poklesl a Fed uvolnil, prudce normalizuje koncem roku 2002 a začátkem roku 2003, kdy se dostavuje recese. Trh začíná růst a výnosová křivka se pohybuje nahoru a stává se méně strmou, když Fed mírně zpřísňuje, ale v polovině a na konci roku 2006 se stává inverzní. Krach následoval zhruba do 15 měsíců poté, co se křivka stala důsledně inverzní.
Newyorský Fed vydal publikaci s názvem „Pravděpodobnost recese v USA předpovídaná spreadem státních dluhopisů“. Model newyorského Fedu používá rozdíl mezi desetiletými a tříměsíčními sazbami státních dluhopisů k výpočtu pravděpodobnosti recese ve Spojených státech na dvanáct měsíců dopředu. Model newyorského Fedu přesně předpověděl posledních sedm recesí, a to od roku 1960.
Na stránce sazeb agentury Bloomberg si můžete prohlédnout aktuální sazby a aktuální výnosové křivky pro mnoho zemí. V dubnu 2009 se střednědobé a dlouhodobé úrokové sazby i pro vládní riziko začaly zvyšovat, protože komentátoři trhu a investoři si uvědomují pravděpodobnou budoucí poptávku vlády po finančních prostředcích prostřednictvím emisí dluhopisů. Rostoucí termínové úrokové sazby nejsou v navrhovaných objemech centrálními bankami nijak významně ovlivnitelné. Rostoucí sazby odrážejí obavy z inflace (nepravděpodobné riziko v horizontu 2 až 5 let vzhledem k existujícím značným přebytkům kapacit a zásobě nezaměstnaných/nezaměstnaných) a objem poptávky po celém světě, protože vlády se snaží financovat stimulační balíčky. Růst sazeb bude mít dopad na sazby úvěrů na bydlení a na fixní sazby komerčních a rezidenčních hypoték a na termínované komerční úvěry. Držitelé 10 až 30letých dluhopisů v USA utrpěli od poloviny dubna značné procentní ztráty. Zvýšení dlouhodobých sazeb u vládních úvěrů bude také vytvářet tlak na akciový trh, protože je větší rozdíl mezi výnosy akcií a „bezrizikovou“ výnosovou mírou 10 až 30letých dluhopisů. V Austrálii již začaly růst variabilní sazby úvěrů na bydlení, protože jsou financovány prostřednictvím koktejlu fondů různých typů a splatností. To může také začít omezovat nabídku a poptávku po úvěrech na bydlení, protože se snižuje jejich dostupnost.
Navrhujete investovat po 10 letech růstu v řadě, nebo v poslední době došlo k 50% poklesu trhů. Která doba je pro investování rizikovější?
Je velká bilance ekonomických zpráv již dlouho velmi dobrá?
Existuje spousta názorů typu „tentokrát je to jinak, protože….“?
Při zpomalení prodeje v neočekávaných obdobích roku dochází k tvorbě zásob, protože objednávky na budoucí období byly založeny na vyšší úrovni prodeje. Když se zásoby začnou zvyšovat jako procento odhadovaných krátkodobých budoucích prodejů, nejenže se sníží objednávky, ale sníží se i objem zásob v absolutním vyjádření, aby se vyhovělo nové nižší úrovni prodejů. Toto snižování zásob způsobuje propad ve výrobě, což často vyžaduje, aby výrobci zavedli výrobní prázdniny nebo uzavřeli méně ekonomické závody a propustili zaměstnance. Hospodářská aktivita se nemůže zvednout, dokud není ukončeno snižování zásob.
Pokud míra neobsazenosti roste, je pravděpodobné, že zásoby jsou příliš vysoké na to, aby umožnily pokračování nedávné stavební aktivity. Existují různé typy budov / míry neobsazenosti a ne všechny rostou ve stejnou dobu. Příkladem mohou být hotely, rezidenční byty, samostatně stojící domy, komerční kancelářské budovy (často více tříd s různou mírou neobsazenosti – nakonec se neobsazenost přesouvá do budov nižší třídy), továrny, sklady. Mohou existovat také značné regionální rozdíly.
S akciemi bytového fondu je to podobné jako s ostatními akciemi. Pokud se prodeje zpomalí, často proto, že se zvyšují úrokové sazby a výnosová křivka se v rámci boje proti inflaci invertuje, akcie rostou a produkce klesá. Pokud se prodává méně nových domů, je pravděpodobné, že se také méně prodává nábytek, spotřebiče, vybavení a je menší potřeba dopravy. Pokud jsou zásoby bytů a komerčních kancelářských prostor současně hrubě nadměrné, nebezpečí recese je dramaticky vyšší.
Zásoby komerčních kancelářských prostor
Pokud jsou zásoby komerčních kancelářských prostor nadměrné, stane se totéž, co v případě zásob bytů. Pokud jsou zásoby bytů a komerčních kancelářských prostor současně výrazně nadměrné, je nebezpečí recese dramaticky vyšší.
Schvalování stavebních úvěrů
Když se počet schválených úvěrů začne zvyšovat z nízké základny, je to ukazatel, že za tři měsíce pravděpodobně dojde k nárůstu ekonomické aktivity. Schvalování úvěrů obvykle začíná klesat až poté, co se stanou zřejmými nadměrné zásoby nebo již ekonomika začne zpomalovat (často v důsledku inverzní výnosové křivky) nebo se začne zvyšovat míra nesplácení úvěrů u úvěrů poskytnutých v posledních několika letech, protože úvěrové standardy se nechaly příliš sklouznout (došlo k nárůstu podílu rizikových úvěrů).
Je velmi nepravděpodobné, že by se počet zahájených staveb zvýšil, pokud se již nezačne zvyšovat počet schválených stavebních úvěrů.
Podle článku Barryho Eichengreena a Kevina H. O’Rourkea A Tale of Two Depressions © voxEU.org v březnu 2009 světová produkce stále klesá, a to stejně, ne-li hůře než během Velké hospodářské krize ve 30. letech 20. století, pokud se na ni podíváme indexově, přičemž vrchol produkce v roce 2008 byl 100.
Dopravní činnost a sazby
S poklesem ekonomické aktivity klesá objem přepravy a sazby. Po ukončení vyskladňování se tonáž dopravy začne obnovovat, protože se obnoví tok zboží, i když na nižší úrovni než na vrcholu. Index [Baltic Dry Index] měří poptávku po přepravní kapacitě v porovnání s nabídkou lodí pro přepravu suchého nákladu. Poptávka po přepravě se liší podle množství přepravovaného nákladu. Zdá se, že index Baltic Dry je po značnou dobu mírně předstihovým ukazatelem akciového trhu. Zdá se, že dna dosáhl přibližně v prosinci 2008/lednu 2009 na úrovni kolem 1050. Zdá se, že index Shanghai Composite dosáhl dna přibližně ve stejné době, ale ostatní akciové trhy nikoli. Zda tyto údaje naznačují změnu dlouhodobého trendu, se teprve uvidí.
Existují legislativně stanovené inflační cíle nebo rozpětí?
Je centrální banka nezávislá na vládě?
Je inflace pod kontrolou a stabilní v rámci legislativně stanovených cílů? Austrálie má relativně nezávislou centrální banku s jasně stanovenými inflačními cíli, ale Reserve Bank nejednala dostatečně důrazně, aby udržela inflaci v cílovém pásmu, ale reagovala silně, jakmile se dostala nad toto pásmo, což způsobilo dramatické zvýšení úrokových sazeb, které poškodilo většinu majitelů domů s hypotékami.
Zahrnují definice inflace měření inflace cen aktiv?
Byla inflace velmi vysoká (>10 %) po delší dobu (>3 roky) a vyvolala vysoké úrokové sazby, které způsobily vážnou recesi? Pokud ano, pak s poklesem úrokových sazeb dojde ke zvýšení násobků kapitalizace, což povede k potenciálně velkému nárůstu cen aktiv na základě přechodu na vyšší násobky kapitalizace. Při 10 % je násobek kapitalizace 10, při 5 % je násobek kapitalizace 20. Pokud se násobek posune z 10 na 20, ceny aktiv s dlouhým tokem příjmů se zdvojnásobí. Totéž se stane, pokud sazba dlouhodobých dluhopisů klesne ze 4 % (x 25) na 2 (x 50).
Většina zemí vylučuje ze svých měr inflace inflaci cen aktiv. Dělají to tak, že ceny nemovitostí nahrazují jinými ukazateli. Pokud nájemné roste jen pomalu, pak je vykazovaná inflace nízká, i když se ceny nemovitostí v důsledku tvorby úvěrů zdvojnásobily.
Když se díváte na výnosy různých investic, můžete je posuzovat na „reálném“ (upraveném o inflaci) nebo nominálním základě. Ceny domů a indexu Dow v USA si můžete prohlédnout na reálném základě od roku 1920 do června 2007 na stránce iTulip Dow and Home Prices adjusted for inflation: 1924 – 2006. K 1. březnu 2009 se z procentuálního poklesu indexu Dow od 9. října 2007 zdá, že se index Dow přibližně vrátil k dlouhodobému reálnému výnosu 1,64 %, který vypočítává iTulip. Na základě nedávných údajů Case-Shiller mohou ceny domů v USA dále klesat. Jak ceny domů, ale spíše Dow může překonat pokles směrem dolů.
Srovnání cen nemovitostí a cen na akciových trzích v USA a Austrálii deflovaných indexem spotřebitelských cen z března 2008 ukazuje, že ceny australských akcií nebyly tak dramaticky nafouknuté jako v USA, ale ceny nemovitostí ano. Americké ceny domů začaly v březnu 2008 zřetelně klesat, ale australské ceny domů po pauze v letech 2004 a 2005 v letech 2007 a 2008 opět rostly. To může znamenat, že navzdory dotacím pro kupující prvního bydlení a klesajícím úrokovým sazbám mají australské ceny domů ještě nějaký čas před sebou. .
Velký rozdíl mezi Austrálií a USA spočíval v obrovském přebytku nových bytů v USA, který se nyní s poklesem výstavby rychle snižuje, ale prodeje zabavených nemovitostí udržují tlak na pokles cen nemovitostí v USA.
Grafy jasně ukazují rozsah bubliny cen akcií a nemovitostí v USA a australského a amerického soukromého dluhu, který financoval boom cen aktiv.
Jaká je míra tvorby úvěrů? Jaká je její míra v porovnání s mírou růstu populace a mírou inflace? Podněcuje boom cen aktiv? Rychlá tvorba úvěrů může být rozumná v období recese, ale po obnovení růstu by se měla postupně snižovat, jinak se podkopává budoucí stabilita a zasévají se semena dalšího boomu (a krachu).
Poptávka po financování růstu dluhu
Pokud dluh rychle roste, bude financovat větší část poptávky. Jakmile musí dluh přestat růst, musí se snížit i poptávka.
Steven Keen (Debtwatch) říká:
Pokud se vrátíme do roku 1994, kdy současný boom začal, činil nárůst soukromého dluhu za rok asi 32 miliard dolarů, zatímco (nominální) HDP na začátku roku 1995 činil 507 miliard dolarů: i tehdy představoval nárůst dluhu asi 6,5 % celkových výdajů.
O třináct let později (pozn. red.: v roce 2008) činil nárůst dluhu za rok 196 miliard dolarů, zatímco roční HDP na počátku roku 2007 činil zhruba 1 000 miliard dolarů. Nárůst dluhu v loňském roce tak představoval téměř 16,5 % celkových výdajů.
Jak krásně by podle vás vypadala nezaměstnanost, kdybychom snížili agregátní poptávku o 16 %?
Ale to je pouze žádný růst dluhu. Co se stane, když se lidé a podniky budou snažit dluh splatit? Co když se dluh sníží o 4 % – znamená to nyní, že pokles výdajů bude činit 20 %? Jak říká Steve Keen z Debtwatch v nedávném satirickém článku o porovnávání dluhu a HDP, „místo toho, aby se výdaje zvyšovaly dodatečnými půjčkami, jsou nyní výdaje nižší než příjmy, protože jednotlivci (firmy i domácnosti) se snaží splácet dluhy“.
Keen říká: „Ruddův stimulační balíček přinese do ekonomiky 42 miliard dolarů, ale 5% snížení dluhu soukromého sektoru z ní odstraní 100 miliard dolarů. Dokonce i zpomalení akumulace dluhu zahltí vládní stimul. V letech 2007-2008, v posledním roce naší dluhové bubliny, vzrostl soukromý dluh o 259 miliard dolarů – což zvýšilo agregátní poptávku o 20 %. Jeho pokles na nulu – prostá stabilizace soukromého dluhu – odstraní z ekonomiky 20 % poptávky. To je to, co nyní způsobuje explozi nezaměstnanosti.“
Dostupnost cen nemovitostí
Je mediánová cena nemovitostí neobvykle vysokým násobkem mediánu výdělků?
Dlouhodobý násobek mediánu příjmů domácností u cen nemovitostí je 2,7. V roce 1998 to byl pouze 2,4násobek. V roce 2006 to byl více než pětinásobek.
Viz Case-Shillerův index
„V prosinci 2008 , 18 z 20 metropolitních oblastí zaznamenalo dvouciferný pokles oproti svému vrcholu, přičemž polovina z nich vykázala pokles o více než 20 % a čtyři z nich (Las Vegas, Miami, Phoenix a San Francisco) o více než 40 %.“
Ceny nemovitostí klesají!!
Je větší část finančních aktiv balena složitějšími a méně transparentními způsoby?
Jsou ceny komodit používaných při výrobě velké části výrobků rekordně vysoké?
Pohybuje se cena ropy na rekordních hodnotách? Ropné šoky byly relevantní v letech 1974 a 2007. Ceny ropy vzrostly od ledna 2006 do června 2008 přibližně o 130 %.
Jsou zásoby komodit vysoké nebo nízké a nadále se snižují, nebo se nyní zvyšují s tím, jak se zprovozňují nové doly a vrty nebo klesá jejich využití?
Trend je váš přítel
Investujte pouze v případě, že je vytvořen konzistentní vzestupný trend, a vykašlete se na něj, pokud trh xx dní/týdnů/měsíců uzavírá pod vaší vstupní cenou. Případně investujte nebo neinvestujte na základě signálu o změně trendu. Mebane T. Faber navrhuje používat 10měsíční (200denní (20 obchodních dní v měsíci)) klouzavý průměr v porovnání s uzavírací cenou na konci měsíce.
Faber zmiňuje, že Jeremy Siegel (2008) ve své knize Stocks for the Long Run zkoumá využití 200denní SMA při časování indexu Dow Jones Industrial Average (DJIA) v letech 1886 až 2006. Jeho test nakupoval DJIA, když uzavřel alespoň 1 % nad 200denním klouzavým průměrem, a prodával DJIA a investoval do státních pokladničních poukázek, když uzavřel alespoň 1 % pod 200denním klouzavým průměrem. Faber říká: „Došel k závěru, že časování trhu zlepšuje absolutní a rizikově upravené výnosy oproti nákupu a držení DJIA. Stejně tak při započtení všech transakčních nákladů (daně, bid-ask spready, provize) jsou rizikově upravené výnosy při využití časování trhu stále vyšší, i když časování nedosahuje absolutního výnosu. Pokud by výsledky zahrnovaly i rok 2008, vyzněly by ve prospěch časování ještě více.“ Klouzavé průměry kratší délky jsou více whipsawn, delší vynechávají více vzestupů a méně se vyhýbají poklesům. Tabulky výnosů pro časování oproti nákupu a držení včetně některých různých tříd aktiv najdete ve Faberově článku Kde leží černé labutě.
Faber říká: „…v průměru model časování zvýšil výnosy přibližně o 20 %, snížil volatilitu o 20 %, zlepšil Sharpe Ratio o 0,20 a snížil maximální drawdown téměř o 50 %. Jinak řečeno, v pěti testovaných třídách aktiv zlepšuje přístup časování výsledky oproti nákupu a držení v každé ze čtyř metrik (výnos, volatilita, Sharpe a drawdown) pro každou z pěti tříd aktiv. Model časování udržuje investora investovaného zhruba 70 % času. Přibližně polovina obchodů je vítězných a vítězné obchody jsou devětkrát větší než ztrátové. Doba strávená ve vítězných obchodech je zhruba 20 měsíců, zatímco u ztrátových obchodů pouze tři měsíce.“
Nastavení alokace aktiv mezi jednotlivé třídy aktiv. EG 20 % domácích akcií, 20 % nezajištěných globálních akcií, 20 % nezajištěných rozvíjejících se trhů, 20 % dlouhodobých dluhopisů, 20 % hotovosti. Jakmile se hodnota některých investic zvýší nebo sníží, skutečné zůstatky se změní, čímž se změní i alokace aktiv. Aktiva, jejichž cena vzrostla, překročí svou stanovenou alokaci, aktiva, jejichž výkonnost se snížila, klesnou pod svou stanovenou alokaci. Každé řekněme 3 měsíce proveďte rebalancování portfolia zpět na nastavené procento alokace aktiv.
Nakupujte každý měsíc 100 dolarů bez ohledu na to, zda trh roste nebo klesá, a bez ohledu na to, co si myslíte, že se s trhem stane příští měsíc nebo rok.
Nakupujte kvalitní akcie a nikdy je neprodávejte. Historie ceny akcií General Motors ukazuje riziko tohoto přístupu. Klouzavé dvacetileté výnosy amerického akciového trhu se pohybují od 1 % ročně za 20 let končících rokem 1949 až po více než 14 % ročně za 20 let končících rokem 1999. Existují dramatické rozdíly v závislosti na výšce trhu v době investice. Velmi vysoký poměr PE v době investice je ukazatelem toho, že výnosy za rovných 20 let jsou na spodní hranici rozpětí.
Držte se mimo trh, pokud si nejste jisti, že se nacházíte na dně medvědího trhu. Pokud jste přesvědčeni, že se jedná o dno, nakupujte ve velkém nebo použijte průměrování nákladů v dolarech, abyste snížili riziko dalšího poklesu. Proti tomuto přístupu stojí dvě přísloví:
Vyberte si nejlepší akcie a investujte do nich. Zpravidla se jedná o akciový trh ve vaší zemi. To lze provádět na základě principu „kup a drž“, nebo to lze řídit aktivněji.
Najděte nejlepší akcie a investujte do nich. Je příliš těžké pochopit, co se stane v ekonomice jako celku.
Najděte dobrou ekonomiku a investujte do ní. Většině akcií a indexů v této ekonomice se bude dařit dobře – jde však o globální ekonomiku a zvažte měnové riziko. Jakmile najdete dobrou ekonomiku, zkuste si vybrat sektory, kterým se bude s největší pravděpodobností dařit. V rámci těchto sektorů, kterým akciím se bude dařit nejlépe?
Fundamentální analýza je podrobná analýza velkého počtu společností s cílem určit, které z nich budou pravděpodobně nejlepší investicí.
Technická analýza se zabývá hledáním vzorců v grafech, které naznačují pravděpodobný směr vývoje trhů nebo akcií v budoucnu. Viz [10 nejlepších technických ukazatelů] jedné osoby.
Hledejte kříže klouzavých průměrů. Pokud byl desetidenní klouzavý průměr pod stodenním klouzavým průměrem a překříží se nad ním, znamená to, že byl vytvořen spolehlivý vzestupný trend. Čím vyšší počet dní je u vyššího klouzavého průměru, tím větší část vzestupu pravděpodobně přehlédnete. Čím kratší klouzavé průměry používáte, tím větší je pravděpodobnost, že budete bičováni.
Pokud se nejedná o vaši domovskou zemi, jste připraveni akceptovat, že váš výnos v domácí měně bude ovlivněn kolísáním měny. Je vaše primární měnové riziko zajištěno?
Pokud jste investovali 100 % do akcií jedné společnosti a ta zkrachuje, přijdete o všechno. Vaše riziko je poměrně vysoké.
Pokud investujete rovnoměrně do 10 společností v 10 různých odvětvích ekonomiky v 10 různých zemích/měnách, je vaše riziko (a očekávaný výnos v dlouhodobém horizontu) nízké.
Jaký podíl z vašeho celkového majetku tvoří hotovost, akcie, dluhopisy, přímý majetek, sběratelské předměty, komodity a v jakých měnách? Měli byste být diverzifikováni ve více měnách i ve více třídách aktiv?
Pákový efekt zvyšuje ztráty a zisky. Pokud si půjčíte 50 % na nákup aktiva v hodnotě 100 a jeho hodnota klesne o 50 %, ztratíte 100 % své investice. Pokud získá 10 % a vaše úrokové náklady jsou 5 %, vyděláte 5 na 50, což je 10 %, stejně jako kdybyste žádnou páku neměli. Pokud získá 20 % a vaše úrokové náklady jsou 5 %, vyděláte 15 na 50, což je 30 %. Půjčování si na akcie je dvojnásobně rizikové, protože společnost, ve které nakupujete akcie, již má půjčky nebo pákový efekt.
Srovnatelná míra návratnosti s dluhopisy
Výnos krátkodobých státních dluhopisů země s nízkým rizikem se obvykle považuje za bezrizikovou míru výnosu. Pokud investujete do čehokoli jiného, vaše riziko se zvyšuje, takže byste v dlouhodobém horizontu očekávali úměrně vyšší výnos. Akcie jsou rizikovější, takže byste očekávali, že růst kapitálu plus výnos z akcií by měl v dlouhodobém horizontu převýšit výnos z dluhopisů. Čím větší riziko s jakoukoli investicí podstupujete, tím vyššího výnosu chcete dosáhnout. Pokud jsou dividendové výnosy akcií ve srovnání s dluhopisy velmi nízké, pak je třeba očekávat velký růst kapitálu – to se ne vždy stane, např. podívejte se na srovnávací výnosy dluhopisů a akcií v září 2007 a pak se podívejte, co se stalo s růstem kapitálu – obrovské ztráty.
Výnos po zdanění lze porovnat s bezrizikovou výnosovou mírou – krátkodobými státními cennými papíry nebo sazbami vkladů spotřebitelů v bankách s ratingem AAA.
Aktuální (13. dubna 2009) výplata dividend DJIA činí 307,88 USD. Tento výnos činí 3,84 % při uzavírací ceně 8017,59 z minulého pátku. Pokud se Medvěd 2007/09 bude řídit historickým modelem a vynese 6 % na DJIA, pak současná výplata 307,88 USD fixuje DJIA na 5131,26 USD. To představuje zhodnocení BEV ve výši -63,77 %. Dosavadní minimum 6. března 2009 představovalo ztrátu 52,3 %. Ztráta k 13. dubnu je opět -42,6 %.
Pokud je dividendový výnos Dow Jones nižší než 3 %, zvažte prodej, pokud je dividendový výnos Dow Jones vyšší než 6 %, zvažte nákup. To vychází z grafu analýzy dividendového výnosu Dow Jones Marka Lundeena v jeho článku Stock Market Earnings & Dividends – Wealth is Fragile in 2009, it’s a „Policy Thing“.
Na tělesné výchovy se nemůžete dívat izolovaně. Samostatně jsou prakticky bezvýznamným číslem. Ukazatele PE ignorují další konkurenční příležitosti pro fondy, jako jsou dluhopisy, nemovitosti atd. Nemělo by se na ně pohlížet izolovaně.
PE je výsledkem dělení ceny ziskem. Protože se jedná o zpětný ukazatel, nebere v úvahu dramatické zhoršení zisků, ke kterému došlo po rozvahovém dni. Rovněž nezohledňuje cash flow, kvalitu zisků, rizikovost podniku nebo strukturu rozvahy. Poměr ceny k forwardovému zisku je lepším ukazatelem PE, za který se akcie skutečně nakupují.
Různá odvětví mají často zcela odlišné PE. Společnosti zabývající se těžebním průzkumem mohou mít obrovské PE, protože nemají žádné významné zisky, ale mohou mít vydány velmi příznivé zprávy o průzkumu. Ztrátové společnosti nemají významné PE, protože nemají žádné zisky.
V roce 1974 byla tržní cena 7,3násobkem zisku. Například na začátku 90. let, v období 1989-1992, poklesly zisky o 25 %, ale index S&P 500 ve stejném období vzrostl o 23 %. Nedávné hodnoty PE z indexu S&P jsou 30. září 07 – 19,42, 31. prosince 07 – 22,19, 31. března 08 – 21,90, 30. června 08 – 24,92, ale to jsou historické zpětné hodnoty PE. Podívejte se, co se od té doby stalo s tříletými úrokovými sazbami a cenami akcií.
Výhledové PE kolem 10 se obecně blíží dnu.
Hodnoty PE byly vyšší než 20 pouze přibližně 9 z 60 let mezi lety 1930 a 1990. Avšak po celé období 1991 až 2007, tj. 16 let, byly PE nad 20.
Od roku 93 do roku 99 byl obrovský býčí trh a sledování klouzavých průměrů 30/100 by vás udrželo na trhu po většinu času během tohoto býčího běhu. Období od roku 1999 do roku 2001 by bylo mnohokrát whipsawn, květen 02 až květen 03 by vás udrželo téměř úplně mimo trh, květen 04 až říjen 05 by bylo whipsawn, listopad 05 až listopad 07 byste byli důsledně v trhu při velkém býčím běhu a listopad 07 až do současnosti byste byli téměř úplně mimo trh a byli byste ušetřeni téměř 50% ztráty hodnoty. Kříž 30/100 z listopadu 08 by byl také potvrzen inverzní výnosovou křivkou přibližně z té doby.
Čisté krytí hmotnými aktivy
Nebezpečné opatření, když hodnota aktiv klesá a účetní hodnota nebyla upravena. Ocenění podporující nedávno upravené účetní hodnoty mohou být v době zveřejnění auditované účetní závěrky šest měsíců stará.
Dluhy můžete platit pouze v hotovosti. Hotovost lze pouze vydělat, půjčit si nebo získat prodejem majetku. Společnost může prodat více akcií. Během úvěrové krize si nemůžete půjčit více a pravděpodobně budete požádáni o splacení části nesplacených dluhů. Během burzovního propadu je obtížné vydat nové akcie jinak než s výrazným diskontem vůči trhu. Pokud operace nevytvářejí kladný čistý peněžní tok a nové finanční prostředky nejsou k dispozici, krize likvidity vyžaduje prodej aktiv v nejhorším období cyklu.
Má země dobře rozvinuté a stabilní instituce?
Patří mezi rozvinuté tržní ekonomiky, nebo mezi rozvíjející se tržní ekonomiky? Morgan Stanley má indexy pro rozvíjející se trhy i pro rozvinuté trhy. Některé fondy se specializují na rozvíjející se trhy. Brazílie, Rusko, Indie a Čína jsou rozvíjející se trhy. USA, Velká Británie, Německo a Austrálie jsou rozvinuté trhy.
Tržní nebo plánovaná ekonomika? USA jsou volnou tržní ekonomikou s relativně malými zásahy vlády ve srovnání se Severní Koreou, která je plánovanou ekonomikou.
Je cena státního dluhu ve srovnání např. s USA a Německem příznivá?
Jaká je cena swapu úvěrového selhání pro státní dluh se splatností 5 a 10 let?
Obchodují se dříve vydané dluhové cenné papíry s velkým diskontem vůči nominální hodnotě, což odráží reálné riziko selhání?
Došlo již někdy k selhání dané země, např. v Rusku a Argentině.
Vzhledem k pověstné nespolehlivosti ratingových agentur při posuzování pravděpodobnosti ztráty z finančních produktů v poslední době je třeba považovat cenu swapů úvěrového selhání („CDS“) na státní dluh za alespoň částečný ukazatel rizika nesplacení státního dluhu. Analýzu CDS a jejich oceňování naleznete v článku US CDS above 100bps: it’s a MAD MAD MAD MAD World!
Je pravděpodobné, že země zůstane ve vašem investičním horizontu politicky stabilní?
Stabilní populace obecně znamená nižší míru růstu. Evropa a Japonsko
Stárnutí populace obecně znamená nižší míru růstu. Evropa a Japonsko.
Vysoce zadlužené domácnosti mají omezenou schopnost půjčovat si a utrácet více a velmi podléhají pohybům úrokových sazeb – měnové politice. USA a Spojené království
V Austrálii se zadlužování domácností, které začalo v roce 1991 v době Keatingovy recese, projevilo tím, že poměr dluhu domácností k HDP vzrostl z 30 % na nejvyšší hodnotu 99 %, ze které nyní klesá.
Jaký podíl HDP tvoří vládní dluh?
Poměr dluhu k HDP: Jaký je podíl celkového zadlužení na HDP?
V období 1985-2008 se celkový dluh na úvěrovém trhu (neboli „úvěr“) v USA v poměru k HDP (neboli hrubému domácímu produktu) v procentech zvýšil ze 160 % na 340 % celkového HDP.
Jsou banky přísně regulovány a mají jasné požadavky na kapitálovou přiměřenost?
Jsou banky povinny být široce vlastněny?
Jsou banky příliš velké na to, aby byly zachraňovány, např. hlavní islandská banka se rozrostla do mezinárodního měřítka a byla tak velká, že ji islandská vláda nemohla zachránit, aniž by země zbankrotovala?
Existují banky vlastněné státem, které jsou politicky ovlivňovány?
Je u finančních aktiv vyžadováno oceňování podle tržní hodnoty?
Existuje nezávislý regulátor cenných papírů?
Má regulátor zkušenosti s úspěšným vymáháním práva?
Jsou sankce za obchodování zasvěcených osob významné?
Jaké je hodnocení země v indexu korupce?
Existuje svobodný tisk?
Existuje svoboda informací?
Vykazuje vládní sektor celkový přebytek nebo schodek?
Je rozdělení bohatství širší nebo užší než Paretův princip?
Má země schodek nebo přebytek běžného účtu?
Vyváží země více, než dováží. Čína ano a má přebytek. USA ne a mají deficit.
Stát dlužníka nebo věřitele
USA jsou velkým dlužníkem. Čína je hlavním věřitelem, drží spoustu amerických dluhopisů.
Opakuje se vzorec konjunktur a propadů?
Na konci roku 2008 činil dluh USA čtyřnásobek HDP. V letech 1952-1972 byl dluh nižší než 1,5násobek HDP.
Archiv Aktuální myšlení
Expozice: 30 % na akciovém trhu prostřednictvím rozvíjejících se, komoditních, australských a mezinárodních fondů, 70 % smíšených dluhopisů (plus expozice v australských nemovitostech).
Shrnutí: Ekonomické základy se zhoršily, o výši dluhu a deficitu se vedou vášnivé debaty, trh je poněkud volatilní a na mnoha trzích se objevily smrtící kříže 50/200. Růst HDP zůstává na mnoha hlavních trzích pozitivní, ale zpomalení se zdá být nevyhnutelné a dvojité poklesy jsou možné, ne-li pravděpodobné.
Znepokojuje mě zpomalování ekonomických ukazatelů, jako je týdenní předstihový index ECRI, různé PMI (indexy nákupních manažerů) a nárůst deficitních jestřábů a úsporných programů, včetně Spojeného království, a vyčerpání stimulačních opatření.
Zdá se, že cenová akce naznačuje slabost a na mnoha trzích došlo v posledních několika týdnech k poklesům a „křížům smrti“ (kříže 50SMA pod 200 SMA. Je třeba dávat pozor na whipsawing, zejména u delších SMA.
Zdá se, že Aussie vstupuje do klesajícího trendu nebo se pohybuje do strany ve volatilním pásmu. Zdá se, že euro se vůči americkému dolaru zotavuje, ale jak dlouho to vydrží? Zdá se, že eurozóna EURO zřejmě nebude dlouhodobě pokračovat, protože některé země (Club Med nebo PIIGS) nemají stejné hodnoty/temperament jako severoevropané. Tato nižší produktivita a pracovní vklad znamenají, že s pevnou měnou, kterou nemohou ovlivnit (Euro), si země s nižší produkcí na obyvatele a nižším vývozem musí vynutit vnitřní přizpůsobení, místo aby nechaly směnné kurzy provést vnější přizpůsobení.
Bydlení v USA může zažívat další pokles, protože daňové úlevy jsou stahovány a „provoz“ klesá, zatímco ARMy resetují sazby, ale také přecházejí na splácení jistiny.
Zadlužení domácností zůstává ve většině vyspělých zemí v poměru k HDP extrémně vysoké, i když existují určité důkazy o snižování zadluženosti. Státní dluh je ve většině vyspělých zemí rovněž vysoký.
V USA záchrana AIG a záchrana bank ochránila držitele dluhopisů a syndrom Too Big To Fail ochránil banky, nebo alespoň jejich držitele dluhopisů a protistrany. Poskytnutí likvidity také ochránilo akcionáře, kteří by jinak přišli o všechno, protože ztracená likvidita zničila solventnost. Ratingové agentury jsou v podstatě nespolehlivé pro jakékoliv prediktivní účely na základě svých selhání v oblasti státních dluhopisů a bank. Mnoho amerických států se nachází v hlubokých problémech a snižuje počet pracovních sil. Nízký věk odchodu do důchodu a štědře definované důchody se stávají terčem útoků. Trh s bydlením v USA může být docela dobře ovlivněn demografickými faktory, protože přichází doba baby boomu, kdy se snižuje počet obyvatel. Došlo k dramatickému poklesu desetiletého státního dluhopisu ze 4 na 3 %. Díky tomu se akcie staly relativně nejatraktivnějšími od roku 1960 při dvojnásobném výnosu oproti úrokové sazbě desetiletého dluhopisu, nicméně existuje mnoho „jestřábů deficitu“, kteří tvrdí, že 3% sazba je neudržitelná. Během japonského oddlužování se však reálné dlouhodobé úrokové sazby pohybovaly více než 15 let pod 4 %. Americká míra nezaměstnanosti U6 a nižší zaměstnanosti zůstává nad 16 %. Španělsko má 20% nezaměstnanost. Zdá se, že obavy z inflace jsou nyní menší než před několika měsíci a v nejbližší době je znepokojující deflace. Během deflace jsou reálné výnosy dluhopisů vyšší než nominální, ale ceny akcií mohou klesat. Spojené státy také zaměstnává ropná skvrna společnosti BP v Mexickém zálivu, která má dramatický dopad na turistický a rybářský průmysl ve státech zálivu a podle některých i na nemovitosti v blízkosti pobřeží. Životní prostředí v Mexickém zálivu je zdecimováno.
Existují pochybnosti o udržitelnosti čínského růstu na současné úrovni, což se promítá do cen komodit. Říká se také, že existuje realitní bublina s celými městy jako městy duchů a bez sekundárního prodeje a s velmi nekvalitní výstavbou, která nevydrží tak dlouho jako v západních městech.Baltský index zaznamenal obrovský pokles, ale to lze částečně přičíst zavedení nových čistých kapacit objednaných v roce 2007.
Východní Evropa čelí velkým problémům, protože zahraniční dluh denominovaný v cizích měnách dramaticky vzrostl v důsledku poklesu mnoha domácích měn.
Pokud bych chtěl snížit expozici vůči AUD prostřednictvím měnových swapů, protože pokud mezinárodní trhy dále klesnou do září/října, což očekávám, AUD pravděpodobně také klesne. V současné době to nemohu udělat, protože většina mých investovatelných prostředků je v penzijním připojištění nebo v nemovitostech.
Je lákavé prodat rezidenční investici v Austrálii s nízkým výnosem, ale před zdaněním kapitálových výnosů, a ke konci letošního roku investovat do bydlení v USA. I když jsou v USA možné další poklesy, zdá se, že se trh snaží vytvořit dno. O Austrálii se někdy říká, že se nachází v bublině, a mediánové ceny domů jsou velmi vysokým násobkem mediánových příjmů. Cenová dostupnost se v poslední době snížila, protože se zvýšily úrokové sazby.
V listopadu jsem snížil expozici v akciích (40 %) (zejména v akciích s vysokým rizikem) a zvýšil expozici v dluhopisech (45 %). Peněžní prostředky tvoří 15 %. Nadále udržuji svůj dlouhodobý přímý podíl na nemovitostech mimo supervize, ačkoli při 9násobku mediánového příjmu má Sydney potenciál pomalého růstu (zmírněný nedostatkem bytů).
Většina akciových trhů se od listopadu nebo ledna pohybuje do strany nebo dolů. Většina z nich se v poslední době vrátila k pozici BUY/HOLD na základě indexu > 50 > 100 > 200, přičemž 50 směřuje vzhůru. Řecká dluhová krize se zdá být zvládnutá. Čína se blíží klesajícímu trendu. Španělsko utrpělo velký pokles na základě obav ze státního dluhu, ale přehodnocování může být u konce. Celkové, spotřebitelské, vládní a zahraniční zadlužení a vládní deficity byly horkým tématem, stejně jako směnný kurz USD/Čína a stav čínské ekonomiky. Americká ekonomika vykazuje určité známky zlepšení, ale druhá vlna obnovy hypoték a omezení stimulačních opatření vyvolávají u mnohých obavy z možného dvojího poklesu.
Debaty o významu státního a zahraničního dluhu se vedou od ratingových agentur, které hrozí snížením ratingu státního dluhu USA a Spojeného království, pokud budou překročeny určité prahové hodnoty, až po ekonomy, kteří tvrdí, že státní dluh denominovaný v domácí měně nehraje roli, protože v rámci fiat měny mohou vlády vytvářet peníze na splácení úroků, ačkoli se zdá, že dopad na měnu tito ekonomové neberou vážně, ani problém fixních směnných kurzů, jako je kurz Čína/USD, kdy bez ohledu na to, jak moc USA oslabí svou měnu, nemohou snížit čínskou výhodu, aniž by se uchýlily k celním opatřením vůči Číně. Ne každý může znehodnotit měnu, aby došlo k oživení vedenému exportem ve stejnou dobu!
Kurzy EUR a GBP vůči USD a AUD výrazně poklesly. AUD je velmi vysoko vůči USD, EUR, GBP, CHF a indické rupii (INR), ale méně vůči JPY, thajskému bahtu (THB) a indonéské rupii (IDR). To vyvolává otázku změny některých aktiv za účelem zvýšení měnové expozice, aby se snížila expozice vůči AUD, když je nyní AUD tak vysoko.
Ekonomiky a trhy se zdají být v rovnováze mezi
1) snižováním deficitu a státního dluhu, stahováním stimulů, omezováním kvantitativního uvolňování, vnímanou potřebou zvýšit úrokové sazby na „normální“ úroveň, možným vznikem inflace a růstem cen komodit na jedné straně a
2) obavy z dvojího poklesu, obavy z vysoké/nedostatečné zaměstnanosti, poklesu cen nemovitostí na straně druhé.
Toto oživení akciového trhu je stále jedním z nejrychlejších v moderní době. V Austrálii po 260 dnech od dna trh vzrostl o větší procento od úrovně dna (60 % vrchol v lednu 2010 po 217 dnech) než kterékoli z dalších 5 zotavení od roku 1987 včetně. Oživení v roce 1991 trvalo pouze 207 dní před zahájením dalšího 20% poklesu v roce 1992/3. Pouze oživení v roce 1992 se dostalo v procentním vyjádření zisku výše než současné oživení za méně než 550 dní. Oživení v roce 1992 dosáhlo po 308 dnech před zahájením dalšího 20% propadu nejvyššího nárůstu 72 % od dna. Oživení z roku 1995 trvalo 1792 dní, než dosáhlo 88% nárůstu, zatímco oživení z roku 2003 trvalo 1180 dní, než dosáhlo 156% nárůstu. Při zpětném pohledu je často kritizován pokračující stimul nízkých úrokových sazeb v pozdějších fázích tohoto oživení.
1. Normální cyklus zotavení na nové tržní maximum v průběhu 2,5 až 5 let, postupné zvyšování krátkodobých a nakonec i dlouhodobých úrokových sazeb vedoucí ke ztrátám dluhopisů při pokračujícím růstu akciových trhů. To je částečně živeno růstem výrobní produkce s cílem doplnit zásoby. pravděpodobnost: Strategie: Vzhledem k hrubému přebytku nabídky bydlení v USA po zahrnutí stínových zásob a neschopnosti spotřebitelů financovat zvýšené výdaje prostřednictvím dluhu je tento scénář bohužel nepravděpodobný: Koupit akcie, prodat dluhopisy a zlato.
Investice: Měl bych zvýšit investice do akcií, abych získal pravděpodobný další krok vzhůru, vzhledem k tomu, že oživení je sotva 6 měsíců staré, a snížit investice do dluhopisů, které jsou ohroženy zvyšováním sazeb, protože ekonomika pokračuje v oživení? Vzhledem k nedávné síle AUD by mělo být jakékoli zvýšení akcií v nezajištěných globálních akciích?
Závěr: Zatím bez rozhodnutí
Rychlost zotavení ASX je zdaleka nejrychlejší ze všech zotavení od roku 1984, pokud jde o procentuální nárůst za 201 dní – 55 %.
I kdyby nárůst vládního dluhu zcela kompenzoval snižování zadluženosti spotřebitelů (ale nezvýšil celkový dluh), neúspěch spotřebitelů při zvyšování dluhu by znamenal, že rte růstu by byla výrazně nižší než od roku 2003 (Steve Keen’s Debtwatch).
1. Normální cyklus zotavení na nové tržní maximum v průběhu 2,5 až 5 let zvyšuje dlouhodobé úrokové sazby, což vede ke ztrátám dluhopisů, protože akciové trhy nadále rostou. To je částečně živeno růstem výrobní produkce za účelem doplnění zásob. 2. Pravděpodobnost: Strategie: Vzhledem k hrubému přebytku nabídky bydlení po zahrnutí stínových zásob a neschopnosti spotřebitelů financovat zvýšené výdaje prostřednictvím dluhu je tento scénář bohužel nepravděpodobný: Strategie: Nákup akcií, prodej dluhopisů a zlata.
Nálezy: Měl bych zvýšit akcie, abych získal pravděpodobný další krok vzhůru, vzhledem k tomu, že oživení je sotva půl roku staré, a snížit dluhopisy, které jsou ohroženy rostoucími sazbami, protože ekonomika pokračuje v oživení.
Závěr: K 10. lednu nebyly v investicích provedeny žádné změny
Od 1. listopadu 2009:
Od dna na začátku března většina trhů rostla až do 16. října a volatilita se výrazně snížila. Od 16. do 30. října trhy klesly přibližně o 5 % a volatilita se zvýšila.
Akciové trhy se tak velmi rychle zotavují, což je odrazem rozsáhlých stimulačních výdajů, kvantitativní expanze a politiky nulových úrokových sazeb, kterou uplatňují některé významné ekonomiky.
V současné době se trh nachází více než 15 % nad 200denním klouzavým průměrem, což je varovným signálem, že je pravděpodobný pokles nebo konsolidace do strany.
V Austrálii se zvýšily oficiální úrokové sazby a další zvýšení se očekává 3. listopadu.
Některá stimulační opatření se snižují, zejména „Cash for Clunkers“ v USA a dotace na zateplení a dotace pro kupce prvního domu v Austrálii a USA (které slouží především k nafukování cen stávajících nemovitostí, protože nejsou omezeny na výstavbu nových domů).
V USA zůstává obrovská stínová zásoba rezidenčních nemovitostí ve vlastnictví bank nebo nemovitostí, které jsou v prodlení se splácením déle než 60 dní.
Nezaměstnanost, podzaměstnanost, počet lidí na potravinových poukázkách, úvěry z kreditních karet a míra zadlužení spotřebitelů v USA jsou na historických maximech. Spotřebitelské výdaje USA tvoří 12 až 17 % světové ekonomiky. .
Poměr dluhu k HDP je zejména v USA, ale i v mnoha dalších vyspělých zemích, rekordně vysoký a nelze jej na této úrovni udržet.
Výrazně se zvýšil kurz australského dolaru:
a vůči mnoha měnám se pohybuje v horních 10 % svého desetiletého rozpětí, ačkoli vůči japonskému jenu je zhruba uprostřed svého rozpětí.
Existuje riziko dvojité recese v důsledku snižování zadluženosti, které převáží nad stimulací, nebo výrazné korekce v důsledku překoupenosti trhu, který zaznamenal rychlý růst. Existují také rizika pro AUD. Moje portfolio je od poloviny března agresivní, včetně akcií s převodovým mechanismem, které zdvojnásobily svou hodnotu a zvýšily procento portfolia.
Jsem také daleko za hranicí starého pravidla 100 minus váš věk v akciích, a to na 90 % místo 43 %.
Můj výzkum pomocí vzorce BEV grafy Marka Lundeena v Excelu ukazuje, že poklesy o 4 % během býčích trhů jsou velmi časté, o 6 % běžné, o 8 % ne tak neobvyklé a občas dochází k poklesům v rozmezí až 19 % (medvědí trhy jsou 20 % poklesy), které jsou ignorovány, když se mluví o medvědích trzích. Trhy vyspělých zemí se většinou zotavily a nyní jsou na maximech z roku 2009 a opět o 35 % nad dnem z roku 2009.
Uvědomil jsem si, že nechci utrpět velkou ztrátu, kdy bych nemohl alespoň výrazně reinvestovat, a proto chci snížit akciovou expozici, zvýšit hotovost a státní cenné papíry. Raději bych přišel o nějaké zisky, než abych riskoval, že ohrozím příjem na příštích 20 let, i když je šance 60/40 ve prospěch pokračujícího růstu trhu (60/40 je dlouhodobý poměr mezi roky růstu a poklesu!!).
2. listopadu jsem provedl rebalancování na:
Ostatní 0,5 100,0100-Věk (57) 43,0Převaha/(pod)váha akcií -7,5 AUD 55,4FX 44,1 (Rozděleno mezi akcie a fixní úroky a mění se podle rozhodnutí správce fondu fixních úroků) Ostatní 0,5
I když budu nepochybně litovat ušlých zisků, nebude to zdaleka tolik, jako bych litoval období 1910 až 20, nebo 29 až 33, nebo 37 až 42, nebo 46 až 50, nebo 73 až 83, nebo 2000 až 2003, nebo 2008 až 2009 nyní, kdy budu snižovat částku, která mi zbývá ve hře, protože každý rok vybírám životní náklady.
100 let v akciích považuji pouze za flexibilní vodítko k přechodu na méně volatilní portfolio, protože člověk je v menší pozici, aby přečkal hluboký pokles trhů.
Nejraději bych snížil expozici vůči AUD a akciím, aniž bych se vystavoval expozici vůči pevným úrokovým sazbám, ale zdá se, že prostředky, které mám k dispozici prostřednictvím svého superfinančního fondu, neumožňují účinný jiný způsob.
Od 20. července: Od dna 6. března došlo ke korekci rally o přibližně 7 %, což mě přimělo k prodeji, ale trhy neprolomily 200denní klouzavý průměr ani můj spouštěcí bod. Z mého výzkumu pomocí vzorce BEV grafů Marka Lundeena v Excelu vyplývá, že poklesy o 4 % během býčích trhů jsou velmi časté, o 6 % běžné, o 8 % ne až tak neobvyklé a občas dochází k poklesům v rozmezí až 19 % (medvědí trhy jsou 20% poklesy), které se při hovoru o medvědích trzích ignorují. Trhy vyspělých zemí se většinou zotavily a nyní jsou na maximech z roku 2009 a opět o 35 % nad dnem z roku 2009.
Býčí: Na mnoha trzích se 100denní sma dostala nad 200denní sma, a to i na pomaleji se zotavujících rozvinutých angloamerických a evropských trzích. To způsobilo, že mnozí, kteří sledují 10 a 12měsíční sma, přešli do pozic „all in“. Vnímám také, že Austrálie by se mohla postupně odpoutat od USA na základě dvou věcí:
1. máme mnohem menší státní dluh než USA, takže můžeme rozumně financovat infrastrukturu státním dluhem a příjemci infrastruktury dluh splácejí.
2. Domácí růst Číny pomáhá Austrálii, ale ne USA jinak než nepřímo, pokud Číňané prodávají aktiva v USD, aby financovali čínský růst, což snižuje kurz dolaru a stimuluje reálnou hospodářskou aktivitu v USA.
Medvědí: Nouriel Roubini (který spolu se Stevem Keenem, Robertem Shillerem a několika dalšími předpověděl krach na americkém trhu s bydlením a na akciovém trhu) upozorňuje na rozkol, v němž se nacházejí úřady s vysokým zadlužením, dluhem a stimulací „tištěnými penězi“, vysokou nezaměstnaností a podzaměstnaností snižující příjmy domácností v USA, což pravděpodobně dále sníží spotřebu a ceny nemovitostí. Zatímco růst Japonska je ohrožen stárnutím populace a nadměrným vládním dluhem, růst Číny to pravděpodobně více než vyrovná.
Celkově zůstanu z 90 % investován hlavně na australském trhu, ale s určitou mezinárodní expozicí a expozicí komoditních akcií. Nicméně sleduji jako ostříž prodejní signály na 200 sma a křížení 200/100 sma a budu pravidelně nastavovat pomyslné akční body stop loss. Vidím 50% riziko 50% poklesu do 2 let a také 50% šanci na vyšší trh, až dalších 40 % do 2 let – všechna ta expanze nabídky peněz musí někam jít! Existuje šance, že se na 100/200 sma dostane whipsawn, a to se stalo na začátku 30. let, ale to je pro mě v mých podmínkách (chystám se do důchodu) menší zlo než 50% pokles z místa, kde jsme teď.
Nadále držím neomezené investiční nemovitosti v Sydney na základě omezené nabídky a nízkých sazeb, které činí nemovitosti cenově dostupnými, ačkoli rostoucí nezaměstnanost vytváří riziko. Pokud hodnota výrazně poklesne (o 30 %), jako v USA, pak se připravím na další nákup. Transakční náklady a příjmy z pronájmu zmírňují obavy z prodeje, abych později znovu koupil jinou nemovitost.
Období zdánlivě boční volatility jsou po očištění o inflaci obdobími značných reálných ztrát.
K 24. květnu jsou hlavními faktory, které ovlivňují mé úvahy, tyto:
„Medvědí
Na základě toho pokračuji v přechodu na investice na akciovém trhu (být silně investován do akcií byla v poslední době velmi úspěšná strategie), ale sleduji prodejní signály z 40/80 a 50/100 a pokud uvidím prodejní signály, dramaticky snížím expozici.
Chystám se začít zkoumat období, kdy trhy strávil mnoho let obchodování mezi rozsahy v nahoru, do strany nebo dolů vzory, ale bez dramatického růstu a hledat, které klouzavé průměry kříže dal účinné signály bez nadměrného whipsawing. Příklady jsou následující:
Ke dni 9. dubna 2009, i když mám obavy:
a protože se chystám držet akciové fondy po dobu 5 nebo více let a protože se obávám jak toho, že se mi nepodaří získat více hotovosti před oživením trhu, tak toho, že trh půjde dolů, než se zotaví, stále mi připadá rozumné pokračovat v průměrování nákladů na akcie v té části mého portfolia, která je „blízko hotovosti“. Zavedl jsem strategii, podle níž jsem 10 % hotovosti a dluhopisových aktiv, která jsou k dispozici pro držení v akciích po dobu 5 let, alokoval do každého měsíce od března 09 do prosince 09, přičemž jsem si stanovil datum, kdy budu každý měsíc nakupovat, a nenakupoval jsem jinak než v tento den, pokud 100denní klouzavý průměr nepřekročí 30denní klouzavý průměr, v takovém případě mohu nakoupit i akcie na měsíc navíc a na prosinec 09 nemám nic. Zatím jsem z této strategie těžil, protože jsem s novou investicí zachytil asi polovinu odrazu po 9. březnu (a 100 % s dříve investovanou částkou. Pokud po dalších 4 měsících, kdy jsem investoval, nebude mít trh překřížení 30denního klouzavého průměru nad 100denním ma, přestanu investovat a zbývajících 50 % investuji až poté, co dojde k překřížení. Diverzifikuji své portfolio tím, že další nákup provedu do fondu rozvíjejících se trhů, zejména proto, že kompozitní index Shanhai měl 30denní klouzavý průměr překřížen nad 100denním klouzavým průměrem.
Vzhledem k nedávné explozi peněžní zásoby lze důvodně očekávat inflaci cen aktiv. Porovnejte tvorbu peněz za posledních šest měsíců s tvorbou peněz v roce 2002. Expanze je nyní pro USA desetkrát větší než v roce 2002. Nyní by mohl nastat čas na selektivní nákup tříd aktiv, jejichž hodnota dramaticky klesla. Pokud má být výsledkem exploze peněžní nabídky inflace, je čas přesunout se z hotovosti, nakoupit fyzická aktiva, která ještě nejsou oceněna v bublině, a půjčit si na to. Zda to bude mít nějaký vliv na reálný HDP, je jiná věc. Je to přivítání Evropy třicátých let?
K 5. březnu 2009 se sice obávám rizika dalšího poklesu, protože zadlužení nemůže růst tak jako v posledních 10 letech, takže růst bude ve vyspělých zemích příštích 10 let utlumen, že nezaměstnanost v průběhu roku 09 výrazně vzroste, že ve východní Evropě je skutečný nepořádek a jeho rozsah nemusí být ještě plně odhalen a že zisky mohou nadále klesat, stejně jako v červnu a možná i v prosinci 09. Také si myslím, že není dobré sázet na to, že se může stát, že prognóza bude dramaticky horší, než se v současné době předpovídá, takže všechny špatné zprávy mohou být klidně již předpovězeny a oceněny. Vzhledem k tomu, že se již jedná o druhý nejhorší krach za posledních sto let, pokud jde o pokles cen akcií a pravděpodobně i cen nemovitostí, jaké jsou šance, že se to ještě výrazně zhorší? Jaká je pravděpodobnost, že se jedná o další velkou depresi? Není mnohem pravděpodobnější, že vlády spustí tiskařské stroje a nafouknou se, než aby riskovaly depresi? Také spousta převisů zásob v amerických domech a vozidlech po celém světě je značně snížena a současná míra výroby domů, bytů, komerčních budov, automobilů a dalších velkých spotřebičů je nyní na dramaticky nižší úrovni, než byly dokonce průměry za posledních 5 let.
Vzhledem k tomu, že se chystám držet akciové fondy po dobu pěti a více let a že se obávám jak toho, že se mi nepodaří získat více hotovosti před zotavením, tak toho, že se trh propadne, než se zotaví, vypadá to, že je rozumný čas začít průměrovat náklady na tu část mého portfolia, která je „blízko hotovosti“, do akcií. Uvažuji o strategii, že 10 % hotovosti a dluhopisových aktiv, která jsou k dispozici pro držení v akciích po dobu 5 let, rozdělím do každého měsíce od března 09 do prosince 09, stanovím si datum, ke kterému budu každý měsíc nakupovat, a nebudu nakupovat nic jiného než v tento den, pokud 90denní klouzavý průměr nepřekročí 30denní klouzavý průměr, v takovém případě mohu nakoupit akcie navíc a na prosinec 09 nebudu mít nic. Pokud po 5 měsících investování trh nebude mít 30denní klouzavý průměr překřížen nad 90denním ma, přestanu investovat a zbývajících 50 % investuji až poté, co k překřížení dojde. Konzervativnější strategií by mohlo být počkat se začátkem do června nebo se zavázat pouze k 5 % měsíčně, čímž by se poslední investice protáhla až do října 2010. Po několika měsících se podívám, zda by nákupy měly být do australských akciových/super fondů, mezinárodních a později, zda by nákupy měly být do rozvíjejících se trhů a komodit.
Vzhledem k nedávné explozi peněžní zásoby lze důvodně očekávat inflaci cen aktiv. Porovnejte tvorbu peněz za posledních šest měsíců s tvorbou peněz v roce 2002. Expanze je nyní pro USA desetkrát větší než v roce 2002. Nyní by mohl nastat čas na selektivní nákup tříd aktiv, jejichž hodnota dramaticky klesla. Pokud má být výsledkem exploze peněžní nabídky inflace, je čas přesunout se z hotovosti, nakoupit fyzická aktiva, která ještě nejsou oceněna v bublině, a půjčit si na to. Zda to bude mít nějaký vliv na reálný HDP, je jiná věc. Je to přivítání Evropy třicátých let?