Co je to křivka obráceného výnosu?
Někdy označovaná jako záporná výnosová křivka, obrácená křivka se v minulosti ukázala jako relativně spolehlivý hlavní ukazatel recese.
Klíčové způsoby
Křivka obráceného výnosu
Pochopení křivek obráceného výnosu
Výnosová křivka graficky znázorňuje výnosy z podobných dluhopisů napříč různými splatnostmi. Je také známá jako termínová struktura úrokových sazeb. Například deník Ministerstva financí USA zveřejňuje státní pokladniční poukázky a výnosy z dluhopisů, které lze znázornit jako křivku.
Analytici často destilují signály výnosové křivky na rozpětí mezi dvěma splatnostmi. To zjednodušuje úlohu interpretace výnosové křivky, ve které existuje inverze mezi některými splatnostmi, ale ne jinými. Nevýhodou je, že neexistuje obecná shoda na tom, které rozpětí slouží jako nejspolehlivější ukazatel recese.
Obvykle se výnosová křivka svažuje směrem nahoru, což odráží skutečnost, že držitelé dlouhodobějšího dluhu na sebe vzali větší riziko.
Výnosová křivka se invertuje, když dlouhodobé úrokové sazby klesnou pod krátkodobé sazby, protože investoři očekávají, že krátkodobé sazby v budoucnu poklesnou, obvykle v důsledku zhoršené hospodářské výkonnosti. Taková inverze sloužila v moderní éře jako relativně spolehlivý ukazatel recese. Protože inverze výnosové křivky jsou relativně vzácné, ale často předcházely recesím, obvykle přitahují velkou pozornost účastníků finančních trhů.
Obrácená výnosová křivka státní pokladny je jedním z nejspolehlivějších předních indikátorů recese.
Vyberte si svou pomazánku
Akademické studie o vztahu mezi obrácenou výnosovou křivkou a recesemi se zaměřovaly spíše na rozpětí mezi výnosy u desetiletého dluhopisu amerického ministerstva financí a tříměsíční pokladniční poukázky, zatímco účastníci trhu se častěji zaměřovali na rozpětí výnosů mezi desetiletými a dvouletými dluhopisy.
Předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell v březnu 2022 řekl, že preferuje poměřování rizika recese rozdílem mezi současnou tříměsíční sazbou pokladničních poukázek a tržní cenou derivátů předpovídajících stejnou sazbu o 18 měsíců později.
Historické příklady křivek obráceného výnosu
Desetileté až dvouleté rozpětí státní pokladny je obecně spolehlivým ukazatelem recese od doby, kdy v polovině šedesátých let poskytovalo falešně pozitivní údaje. Ani to nezabránilo dlouhému seznamu vysoce postavených amerických ekonomických činitelů v diskontování jeho prediktivních schopností v průběhu let.
V roce 1998 se rozpětí deseti a dvou let po nesplacení ruského dluhu nakrátko obrátilo. Rychlé snížení úrokových sazeb Federálním rezervním systémem pomohlo odvrátit recesi v USA.
Obrácená výnosová křivka sice v posledních desetiletích recesím často předcházela, ale nezpůsobuje je. Ceny dluhopisů spíše odrážejí očekávání investorů, že dlouhodobější výnosy budou klesat, jak se v recesi obvykle stává.
V roce 2006 se rozpětí po většinu roku převracelo. Dlouhodobé státní dluhopisy v průběhu roku 2007 překonaly akcie. Velká recese začala v prosinci 2007.
Dne 28. srpna 2019 se rozpětí 10/2 let nakrátko dostalo do záporných hodnot. Americká ekonomika utrpěla dvouměsíční recesi v únoru a březnu 2020 v souvislosti s vypuknutím pandemie COVID-19, což nemohlo být zohlednění zakotvené v cenách dluhopisů o šest měsíců dříve.
Co je to Yield Curve?
Co může obrácená křivka výnosu říct investorovi?
Dlouhodobé inverze výnosové křivky historicky předcházely recesím v USA.Inverzní výnosová křivka odráží očekávání investorů ohledně poklesu dlouhodobějších úrokových sazeb v důsledku zhoršující se hospodářské výkonnosti.
Proč je důležité desetileté až dvouleté rozpětí?
Mnoho investorů používá rozpětí mezi výnosy z desetiletých a dvouletých dluhopisů amerického ministerstva financí jako zástupný ukazatel výnosové křivky a relativně spolehlivý vedoucí ukazatel recese v posledních desetiletích. Někteří představitelé Federálního rezervního systému tvrdí, že zaměření na krátkodobější splatnosti je o pravděpodobnosti recese informativnější.
The Bottom Line
Výnosová křivka, která se po delší dobu invertuje, se jeví jako spolehlivější signál recese než křivka, která se krátce invertuje, ať už použijete jako zástupný ukazatel jakýkoliv výnosový rozptyl.
Recese jsou však naštěstí natolik vzácnou událostí, že jsme jich neměli dost, abychom mohli vyvodit definitivní závěry. Jak poznamenal jeden výzkumník Federálního rezervního systému: „Je těžké předvídat recese. Neměli jsme jich mnoho a úplně nechápeme příčiny těch, které jsme měli. Přesto se o to stále snažíme.“