Co je teorie preferovaných stanovišť?
Teorie preferovaného habitatu je hypotéza struktury termínů, která naznačuje, že různí investoři do dluhopisů preferují určitou délku splatnosti před jinou a jsou ochotni nakupovat dluhopisy mimo jejich preferenci splatnosti pouze tehdy, pokud jsou k dispozici rizikové prémie pro jiné rozsahy splatnosti.
Tato teorie také naznačuje, že pokud je vše ostatní stejné, investoři raději drží krátkodobější dluhopisy místo dlouhodobějších a to je důvod, proč by výnosy z dlouhodobějších dluhopisů měly být vyšší než z krátkodobějších.
Klíčové způsoby
Pochopení teorie preferovaných stanovišť
Cenné papíry na dluhovém trhu lze rozdělit do tří segmentů – krátkodobý, střednědobý a dlouhodobý dluh. Jsou-li tyto termínované splatnosti vyneseny proti jejich odpovídajícím výnosům, zobrazí se výnosová křivka. Pohyb tvaru výnosové křivky je ovlivněn řadou faktorů včetně poptávky investorů a nabídky dluhových cenných papírů.
Teorie segmentace trhu naopak uvádí, že výnosová křivka je určena nabídkou a poptávkou po dluhových nástrojích s různou splatností. Úroveň poptávky a nabídky je ovlivněna současnými úrokovými sazbami a očekávanými budoucími úrokovými sazbami. Pohyb nabídky a poptávky po dluhopisech s různou splatností způsobuje změnu cen dluhopisů. Vzhledem k tomu, že ceny dluhopisů ovlivňují výnosy, pohyb cen dluhopisů směrem nahoru (nebo dolů) povede k pohybu výnosu dluhopisů směrem dolů (nebo nahoru).
Jsou-li současné úrokové sazby vysoké, investoři očekávají, že úrokové sazby v budoucnu klesnou. Z tohoto důvodu poptávka po dlouhodobých dluhopisech poroste, protože investoři budou chtít u svých investic zablokovat současné převládající vyšší sazby. Jelikož se emitenti dluhopisů snaží půjčovat si od investorů prostředky za co nejnižší náklady na půjčku, sníží nabídku těchto vysoce úročených dluhopisů.
Zvýšená poptávka a snížená nabídka budou tlačit nahoru cenu dlouhodobých dluhopisů, což povede k poklesu dlouhodobého výnosu. Dlouhodobé úrokové sazby budou proto nižší než krátkodobé úrokové sazby. Opak tohoto jevu se teoretizuje v situaci, kdy jsou současné sazby nízké a investoři očekávají, že se sazby v dlouhodobém horizontu zvýší.
Teorie preferovaného stanoviště říká, že investorům nezáleží jen na výnosu, ale také na splatnosti. Aby tedy nalákali investory k nákupu splatností mimo jejich preference, musí ceny zahrnovat rizikovou prémii/diskont.
Teorie preferovaných stanovišť vs. teorie segmentace trhu
Teorie preferovaného habitatu je variantou teorie segmentace trhu, která naznačuje, že očekávané dlouhodobé výnosy jsou odhadem současných krátkodobých výnosů. Důvodem teorie segmentace trhu je, že dluhopisoví investoři se starají pouze o výnos a jsou ochotni nakupovat dluhopisy s jakoukoli splatností, což by teoreticky znamenalo paušální časovou strukturu, pokud se neočekává růst sazeb.
Teorie preferovaného stanoviště rozšiřuje teorii očekávání tím, že dluhopisovým investorům záleží jak na splatnosti, tak na výnosu. Naznačuje, že krátkodobé výnosy budou téměř vždy nižší než dlouhodobé výnosy díky dodatečné prémii potřebné k nalákání dluhopisových investorů k nákupu nejen dlouhodobějších dluhopisů, ale i dluhopisů mimo jejich preferenci splatnosti.
Investoři do dluhopisů dávají ve svých transakcích přednost určitému segmentu trhu založenému na termínové struktuře nebo výnosové křivce a obvykle se nerozhodnou pro dlouhodobý dluhový nástroj před krátkodobým dluhopisem se stejnou úrokovou sazbou. Jediný způsob, jak bude investor do dluhopisu investovat do dluhového cenného papíru mimo svou preferenci termínu splatnosti, je podle teorie preferovaného stanoviště, pokud bude za investiční rozhodnutí přiměřeně kompenzován. Riziková prémie musí být dostatečně vysoká, aby odrážela rozsah averze vůči cenovému nebo reinvestičnímu riziku.
Například držitelé dluhopisů, kteří preferují držení krátkodobých cenných papírů kvůli úrokovému riziku a inflačnímu dopadu na dlouhodobější dluhopisy, nakoupí dlouhodobé dluhopisy, pokud je výnosová výhoda investice značná.