Co je optimální kapitálová struktura?
Optimální kapitálová struktura firmy je nejlepší kombinací dluhového a kapitálového financování, které maximalizuje tržní hodnotu firmy a zároveň minimalizuje její náklady na kapitál. Teoreticky dluhové financování nabízí nejnižší náklady na kapitál díky své daňové odpočitatelnosti. Příliš velké zadlužení však zvyšuje finanční riziko pro akcionáře a návratnost vlastního kapitálu, kterou požadují. Společnosti tak musí najít optimální bod, ve kterém se mezní přínos dluhu rovná mezním nákladům.
Klíčové způsoby
Optimální kapitálová struktura
Pochopení optimální kapitálové struktury
Optimální kapitálová struktura se odhaduje výpočtem kombinace dluhu a vlastního kapitálu, který minimalizuje vážené průměrné náklady na kapitál (WACC) společnosti a zároveň maximalizuje její tržní hodnotu. Čím nižší jsou náklady na kapitál, tím větší je současná hodnota budoucích peněžních toků firmy, diskontovaných WACC. Hlavním cílem každého oddělení firemních financí by tedy mělo být nalezení optimální kapitálové struktury, která povede k nejnižší WACC a maximální hodnotě společnosti (akcionářské jmění).
Podle ekonomů Franca Modiglianiho a Mertona Millera při absenci daní, nákladů na konkurz, nákladů na zastoupení a asymetrických informací na efektivním trhu není hodnota firmy ovlivněna její kapitálovou strukturou.
Optimální kapitálová struktura a WACC
Náklady na dluh jsou levnější než vlastní kapitál, protože jsou méně rizikové. Požadovaný výnos potřebný k odškodnění dluhových investorů je nižší než požadovaný výnos potřebný k odškodnění kapitálových investorů, protože platby úroků mají přednost před dividendami a držitelé dluhu dostávají přednost v případě likvidace. Dluh je také levnější než vlastní kapitál, protože firmy dostávají daňové úlevy z úroků, zatímco výplaty dividend se vyplácejí z příjmů po zdanění.
Nicméně existuje limit pro výši dluhu, který by společnost měla mít, protože nadměrná výše dluhu zvyšuje úrokové platby, volatilitu zisku a riziko úpadku. Tento nárůst finančního rizika pro akcionáře znamená, že budou požadovat větší výnos, aby je kompenzoval, což zvyšuje WACC – a snižuje tržní hodnotu podniku. Optimální struktura zahrnuje použití dostatečného kapitálu, aby se zmírnilo riziko, že nebudou schopni splatit dluh – s přihlédnutím k variabilitě peněžního toku podniku.
Společnosti s konzistentními peněžními toky mohou tolerovat mnohem větší dluhové zatížení a budou mít mnohem vyšší procento dluhu ve své optimální kapitálové struktuře. Naopak společnost s kolísavými peněžními toky bude mít malý dluh a velké množství vlastního kapitálu.
Stanovení optimální kapitálové struktury
Vzhledem k tomu, že může být obtížné určit optimální kapitálovou strukturu, manažeři se obvykle snaží působit v rozmezí hodnot. Musí také brát v úvahu signály, které jejich rozhodnutí o financování vysílají na trh.
Společnost s dobrými vyhlídkami se bude snažit získat kapitál pomocí dluhu spíše než vlastního kapitálu, aby se zabránilo rozmělnění a vysílání jakýchkoli negativních signálů na trh. Oznámení o společnosti zadlužování jsou obvykle vnímány jako pozitivní zpráva, která je známá jako dluhová signalizace. Pokud společnost získá příliš mnoho kapitálu v daném časovém období, náklady na dluh, přednostní akcie a kmenový kapitál začnou růst, a jak to nastane, mezní náklady kapitálu také porostou.
Aby potenciální investoři odhadli, jak riziková společnost je, podívají se na poměr dluhu a vlastního kapitálu. Srovnávají také objem pákového efektu, který využívají jiné podniky ve stejném odvětví – za předpokladu, že tyto společnosti působí s optimální kapitálovou strukturou – aby zjistili, zda společnost zaměstnává neobvyklou výši dluhu v rámci své kapitálové struktury.
Omezení optimální kapitálové struktury
Bohužel neexistuje žádný magický poměr dluhu k vlastnímu kapitálu, který by bylo možné použít jako vodítko pro dosažení optimální kapitálové struktury v reálném světě. Co definuje zdravou směs dluhu a vlastního kapitálu, se liší podle odvětví, kterých se to týká, druhu podnikání a stupně rozvoje firmy a může se také měnit v čase v důsledku vnějších změn úrokových sazeb a regulačního prostředí.
Protože však investoři lépe vkládají své peníze do společností se silnou bilancí, je logické, že optimální bilance by obecně měla odrážet nižší úroveň dluhu a vyšší úroveň vlastního kapitálu.
Teorie o kapitálové struktuře
Modigliani-Miller (M&M) Teorie
Modiglianiho-Millerova (M&M) věta je přístup založený na kapitálové struktuře pojmenovaný po Francovi Modiglianim a Mertonu Millerovi. Modigliani a Miller byli dva profesoři ekonomie, kteří studovali teorii kapitálové struktury a spolupracovali na vývoji návrhu irelevance kapitálové struktury v roce 1958.
Tento výrok uvádí, že na dokonalých trzích nezáleží na kapitálové struktuře, kterou společnost používá, protože tržní hodnota firmy je určena její výdělečnou silou a rizikem jejích podkladových aktiv. Podle Modiglianiho a Millera je hodnota nezávislá na použitém způsobu financování a investicích společnosti.
Návrh I
Tento návrh říká, že kapitálová struktura je pro hodnotu firmy irelevantní. Hodnota dvou stejných firem by zůstala stejná a hodnota by nebyla ovlivněna volbou financování přijatého k financování aktiv. Hodnota firmy je závislá na očekávaném budoucím zisku. Je to v případě, kdy neexistují daně.
Návrh II
Teorie Pecking Order
Teorie klování se zaměřuje na asymetrické informační náklady. Tento přístup předpokládá, že společnosti upřednostňují svou strategii financování založenou na cestě nejmenšího odporu. Interní financování je první preferovanou metodou, následovanou dluhovým a externím financováním vlastního kapitálu jako poslední možností.