Vysokofrekvenční obchodování (HFT) je druh algoritmického obchodování, konkrétně využívání sofistikovaných technologických nástrojů a počítačových algoritmů k rychlému obchodování s cennými papíry. HFT využívá vlastní obchodní strategie prováděné počítači, které umožňují vstupovat do pozic a vystupovat z nich během několika sekund nebo zlomků sekundy. Firmy zaměřené na HFT spoléhají na pokročilé počítačové systémy, rychlost zpracování svých obchodů a svůj přístup na trh.
Podle studií se v roce 2009 podílely HFT firmy na celkovém objemu obchodování s akciemi v USA 60-73 %, přičemž v roce 2012 tento podíl klesl na přibližně 50 %.
Vysokofrekvenční obchodníci vstupují do krátkodobých pozic a vystupují z nich s cílem získat z každého obchodu někdy jen zlomek centu zisku. HFT firmy nepoužívají výraznou finanční páku, nehromadí pozice ani nedrží svá portfolia přes noc; obvykle soutěží s jinými HFT, nikoli s dlouhodobými investory. Výsledkem je, že HFT má potenciální Sharpův poměr (měřítko rizika a výnosu) tisíckrát vyšší než tradiční buy-and-hold strategie.
HFT může způsobit nové typy vážných rizik pro finanční systém. Bylo zjištěno, že jak algoritmické, tak HFT přispěly k volatilitě při Flash Crash 6. května 2010, kdy se poskytovatelé vysokofrekvenční likvidity rychle stáhli z trhu. Několik evropských zemí navrhlo omezení nebo zákaz HFT kvůli obavám z volatility. Mezi další výtky vůči HFT patří argument, že některé HFT firmy strhávají investorům zisky, když indexové fondy rebalancují svá portfolia.
Zisk z rychlostních výhod na trhu je starý jako obchodování samo. V 17. století byli Rothschildové schopni arbitrážně určovat ceny stejných cenných papírů přes hranice zemí pomocí poštovních holubů, kteří jim předávali informace dříve než jejich konkurenti. HFT tento koncept modernizuje s využitím nejnovějších komunikačních technologií.
Vysokofrekvenční obchodování probíhá přinejmenším od roku 1999 poté, co americká Komise pro cenné papíry (SEC) v roce 1998 povolila elektronické burzy. Na přelomu 21. století měly HFT obchody dobu provedení v řádu několika sekund, zatímco do roku 2010 se tato doba snížila na mili- a dokonce mikrosekundy. Až donedávna bylo vysokofrekvenční obchodování mimo finanční sektor málo známým tématem, přičemž článek zveřejněný v červenci 2009 v New York Times byl jedním z prvních, který na toto téma upozornil veřejnost. Dne 2. září 2013 se Itálie stala první zemí na světě, která zavedla daň zaměřenou speciálně na vysokofrekvenční obchodování, a to poplatek ve výši 0,002 % z akciových transakcí trvajících méně než 0,5 sekundy.
Na počátku roku 2000 se vysokofrekvenční obchodování stále podílelo na akciových pokynech méně než 10 %, ale tento podíl měl brzy začít rychle růst. Podle údajů newyorské burzy NYSE vzrostl objem obchodů mezi lety 2005 a 2009 přibližně o 164 %, za což lze považovat vysokofrekvenční obchodování. V prvním čtvrtletí roku 2009 činila celková spravovaná aktiva hedgeových fondů se strategií vysokofrekvenčního obchodování 141 miliard USD, což je asi o 21 % méně než na vrcholu před nejhoršími krizemi. Vysokofrekvenční strategie poprvé úspěšně zavedla společnost Renaissance Technologies. Mnohé vysokofrekvenční firmy jsou tvůrci trhu a zajišťují likviditu trhu, což snížilo volatilitu a pomohlo snížit rozpětí mezi nabídkou a poptávkou, čímž se obchodování a investování zlevnilo pro ostatní účastníky trhu.
Ve Spojených státech představují firmy zabývající se vysokofrekvenčním obchodováním 2 % z přibližně 20 000 firem, které dnes působí, ale tvoří 73 % objemu všech akciových příkazů. Mezi největší firmy zabývající se vysokofrekvenčním obchodováním v USA patří jména jako Getco LLC, Knight Capital Group, Jump Trading a Citadel LLC. Bank of England odhaduje podobný procentuální podíl na americkém trhu v roce 2010 a rovněž naznačuje, že v Evropě tvoří HFT přibližně 40 % objemu akciových příkazů a v Asii asi 5 až 10 % s potenciálem rychlého růstu. Podle hodnoty odhadovala poradenská společnost Tabb Group v roce 2010, že HFT tvoří 56 % akciových obchodů v USA a 38 % v Evropě.
Jak se strategie HFT rozšiřují, může být obtížnější je ziskově nasadit. Podle odhadu Frederiho Viensse z Purdue University zisky z HFT v USA klesají z odhadovaného maxima 5 miliard dolarů v roce 2009 na přibližně 1,25 miliardy dolarů v roce 2012.
Strategie vysokofrekvenčního obchodování[]
Vysokofrekvenční obchodování je kvantitativní obchodování, které se vyznačuje krátkou dobou držení portfolia (viz Wilmott (2008)). Veškerá rozhodnutí o alokaci portfolia jsou prováděna počítačovými kvantitativními modely. Úspěch vysokofrekvenčních obchodních strategií je do značné míry dán jejich schopností zpracovávat současně množství informací, což běžní lidští obchodníci nedokážou. Konkrétní algoritmy jsou svými vlastníky přísně střeženy a jsou známé jako “algo”. Mnoho praktických algoritmů jsou ve skutečnosti docela jednoduché arbitráže, které mohly být dříve prováděny s nižší frekvencí – soutěží se však spíše o to, kdo je dokáže provést rychleji, než o to, kdo dokáže vytvořit nové průlomové algoritmy. Některé příklady standardních arbitráží používaných v HFT jsou uvedeny níže.
Obchodování před rebalancováním indexových fondů[]
Většina penzijních úspor, jako jsou soukromé penzijní fondy nebo 401(k) a individuální penzijní účty v USA, je investována do podílových fondů, z nichž nejoblíbenější jsou indexové fondy, které musí pravidelně “rebalancovat” nebo upravovat své portfolio tak, aby odpovídalo novým cenám a tržní kapitalizaci podkladových cenných papírů v akciovém nebo jiném indexu, který sledují. To umožňuje algoritmickým obchodníkům (z nichž 80 % obchodů se týká 20 % nejoblíbenějších cenných papírů) předvídat a obchodovat s předstihem před pohyby cen akcií způsobenými rebalancováním podílových fondů a vydělávat na předběžné znalosti velkých institucionálních blokových příkazů. Výsledkem je zisk převedený od investorů k algoritmickým obchodníkům, který se odhaduje na nejméně 21 až 28 bazických bodů ročně u indexových fondů S&P 500 a nejméně 38 až 77 bazických bodů ročně u fondů Russell 2000. John Montgomery ze společnosti Bridgeway Capital Management říká, že výsledné “nízké výnosy investorů” z obchodování před podílovými fondy jsou “slonem v porcelánu”, o kterém se “šokujícím způsobem nemluví”.
Tvorba trhu je soubor strategií vysokofrekvenčního obchodování, které zahrnují zadání limitního pokynu k prodeji (nebo nabídce) nebo limitního pokynu k nákupu (nebo nabídce) s cílem získat rozpětí mezi poptávkou a nabídkou. Tímto způsobem tvůrci trhu poskytují protistranu příchozím tržním pokynům. Ačkoli roli tvůrce trhu tradičně plnily specializované firmy, tuto třídu strategií nyní díky širokému rozšíření přímého přístupu na trh realizuje velké množství investorů. Jak poukazují empirické studie, tato obnovená konkurence mezi poskytovateli likvidity způsobuje snížení efektivních tržních spreadů, a tím i snížení nepřímých nákladů pro konečné investory.
Některé firmy zabývající se vysokofrekvenčním obchodováním používají jako svou hlavní obchodní strategii tvorbu trhu. Společnost Automated Trading Desk, kterou v červenci 2007 koupila Citigroup, je aktivním tvůrcem trhu a na NASDAQ i newyorské burze se podílí přibližně 6 % na celkovém objemu obchodů. Vytváření strategií tvorby trhu obvykle zahrnuje přesné modelování mikrostruktury cílového trhu spolu s technikami stochastického řízení.
Tyto strategie zřejmě úzce souvisejí se vstupem nových elektronických míst. Akademická studie vstupu Chi-X na evropský akciový trh ukazuje, že jeho spuštění se časově shodovalo s velkým HFT, který tvořil trhy s využitím jak stávajícího trhu, NYSE-Euronext, tak nového trhu, Chi-X. Studie ukazuje, že nový trh poskytoval ideální podmínky pro tvorbu trhu HFT, nízké poplatky (tj. slevy za kotace, které vedly k realizaci) a rychlý systém, přesto byl HFT stejně aktivní i na zavedeném trhu, aby se zbavil nenulových pozic. Dále se ukazuje, že vstup na nový trh a příchod HFT se shodují s výrazným zlepšením nabídky likvidity.
Mnoho informací je nevědomky obsaženo v tržních datech, jako jsou kotace a objemy. Pozorováním toku kotací jsou vysokofrekvenční obchodní stroje schopny extrahovat informace, které ještě neprošly zpravodajskými obrazovkami. Vzhledem k tomu, že všechny informace o kotacích a objemech jsou veřejné, jsou takové strategie plně v souladu se všemi platnými zákony.
Obchodování s filtrem je jednou z nejprimitivnějších strategií vysokofrekvenčního obchodování, která zahrnuje sledování velkého množství akcií kvůli významným nebo neobvyklým změnám cen nebo objemové aktivitě. To zahrnuje obchodování na základě oznámení, zpráv nebo jiných kritérií událostí. Software pak vygeneruje nákupní nebo prodejní příkaz v závislosti na povaze hledané události.
Obchodování s tikety se často zaměřuje na rozpoznání počátků velkých příkazů zadávaných na trhu. Například velký příkaz penzijního fondu k nákupu bude probíhat několik hodin nebo dokonce dní a způsobí růst ceny v důsledku zvýšené poptávky. Arbitr se může pokusit tento jev odhalit, pak nakoupit cenný papír a následně profitovat z prodeje zpět penzijnímu fondu. Tato strategie se stala obtížnější po zavedení specializovaných společností pro realizaci obchodů v roce 2000, které poskytují optimální obchodování pro penzijní a jiné fondy, speciálně navržené tak, aby odstranily možnost arbitráže.
Určité opakující se události vyvolávají předvídatelné krátkodobé reakce u vybraného souboru cenných papírů. Vysokofrekvenční obchodníci této předvídatelnosti využívají k vytváření krátkodobých zisků.
Další skupinou vysokofrekvenčních obchodních strategií jsou strategie, které využívají předvídatelné dočasné odchylky od stabilních statistických vztahů mezi cennými papíry. Statistická arbitráž s vysokou frekvencí se aktivně využívá u všech likvidních cenných papírů, včetně akcií, dluhopisů, futures, deviz atd. Tyto strategie mohou zahrnovat i klasické arbitrážní strategie, jako je krytá úroková parita na devizovém trhu, která udává vztah mezi cenami domácího dluhopisu, dluhopisu denominovaného v cizí měně, spotovou cenou měny a cenou forwardového kontraktu na tuto měnu. Vysokofrekvenční obchodování umožňuje podobné arbitráže s využitím složitějších modelů zahrnujících mnohem více než čtyři cenné papíry. Skupina TABB odhaduje, že roční souhrnné zisky vysokofrekvenčních arbitrážních strategií v současné době přesahují 21 miliard USD, což je v rozporu se zjištěními Perdueho studie, která odhaduje zisky všech vysokofrekvenčních obchodů ve výši
1,25 miliardy USD v roce 2012.
Samostatná, “naivní” třída vysokofrekvenčních obchodních strategií se spoléhá výhradně na technologii přímého přístupu na trh s velmi nízkou latencí. V těchto strategiích se informatici spoléhají na rychlost, aby získali nepatrné výhody při arbitráži cenových rozdílů u některých konkrétních cenných papírů obchodovaných současně na různých trzích.
Dalším aspektem strategie nízké latence byl přechod od optických vláken k mikrovlnné technologii pro sítě na dlouhé vzdálenosti. Zejména od roku 2011 se objevuje trend využívat mikrovlny k přenosu dat na klíčových spojích, jako je například spojení mezi New Yorkem a Chicagem. Je to proto, že mikrovlny šířící se vzduchem trpí méně než 1% snížením rychlosti ve srovnání se světlem šířícím se ve vakuu, zatímco u běžných optických vláken se světlo šíří o více než 30 % pomaleji.
V roce 2010 navrhl Alex Wissner-Gross z Harvardovy univerzity řešení pro statistickou arbitráž geograficky oddělených finančních nástrojů s optimálně nízkou latencí.
Dopady algoritmického a vysokofrekvenčního obchodování jsou předmětem probíhajícího výzkumu. Regulační orgány tvrdí, že tyto praktiky přispěly k volatilitě při Flash Crash 6. května 2010, a zjišťují, že kontroly rizik jsou u rychlejších obchodů mnohem méně přísné.
Členové finančního odvětví obecně tvrdí, že vysokofrekvenční obchodování výrazně zlepšuje likviditu trhu, snižuje rozpětí mezi nabídkou a poptávkou, snižuje volatilitu a zlevňuje obchodování a investování pro ostatní účastníky trhu.
V září 2011 zveřejnila společnost Nanex, LLC (softwarová společnost zabývající se vysokofrekvenčním obchodováním) zprávu, ve které tvrdí opak. Podívali se na množství kotací v porovnání s hodnotou obchodních transakcí za 4 a půl roku a zjistili desetinásobný pokles efektivity. Mnoho diskusí o HFT se zaměřuje pouze na frekvenční aspekt algoritmů a nikoli na jejich rozhodovací logiku (kterou společnosti, které je vyvíjejí, obvykle tají). To pozorovatelům ztěžuje předběžné určení tržních scénářů, v nichž HFT tlumí nebo zesiluje cenové výkyvy. Rostoucí objem kotací v porovnání s hodnotou obchodů by mohl naznačovat, že se stále více firem snaží profitovat z technik arbitráže napříč trhy, které při globálním měření nepřinášejí významnou přidanou hodnotu prostřednictvím zvýšené likvidity.
Plně automatizované trhy, jako jsou NASDAQ, Direct Edge a BATS v USA, získaly podíl na trhu od méně automatizovaných trhů, jako je NYSE. Úspory z rozsahu v elektronickém obchodování přispěly ke snížení provizí a poplatků za zpracování obchodů a přispěly k mezinárodním fúzím a konsolidaci finančních burz.
Rychlost počítačových připojení, měřená v milisekundách nebo mikrosekundách, se stala důležitou. Mezi burzami se rozvíjí soutěž o nejrychlejší časy zpracování při dokončování obchodů. Například v roce 2009 londýnská burza koupila technologickou firmu MillenniumIT a oznámila plány na zavedení její platformy Millennium Exchange, která má podle ní průměrnou latenci 126 mikrosekund. Od té doby konkurenční burzy pokračovaly ve snižování latence a dnes, kdy jsou k dispozici doby obratu v řádu tří milisekund, jsou pro obchodníky užitečné pro určení konzistentních a pravděpodobných rozsahů výkonnosti finančních nástrojů. Tito profesionálové často obchodují s verzemi akciových indexových fondů, jako jsou E-mini S&P, protože vedle špičkové výkonnosti hledají konzistenci a omezení rizika. Musí filtrovat tržní data, která zapracují do svého softwarového programování tak, aby v daném okamžiku byla co nejnižší latence a nejvyšší likvidita pro umístění stop-lossů a/nebo vybírání zisků. Při vysoké volatilitě na těchto trzích se z toho stává složitá a potenciálně nervy drásající činnost, při které může malá chyba vést k velké ztrátě. Údaje o absolutní frekvenci hrají roli při vytváření předem naprogramovaných pokynů obchodníka.
Výdaje na počítače a software ve finančním sektoru se v roce 2005 zvýšily na 26,4 miliardy USD.
Krátký, ale dramatický krach na burze 6. května 2010 byl původně považován za příčinu vysokofrekvenčního obchodování. Průmyslový index Dow Jones se propadl a zaznamenal největší vnitrodenní ztrátu bodů, nikoliv však procentuální ztrátu, v historii, ale během několika minut se mu podařilo velkou část těchto ztrát obnovit.
Po krachu několik organizací tvrdilo, že vysokofrekvenční obchodování nebylo na vině a že dokonce mohlo být hlavním faktorem, který minimalizoval a částečně zvrátil krach Flash Crash. Skupina CME Group, velká burza s futures, uvedla, že pokud jde o futures na akciové indexy obchodované na burze CME Group, její šetření neshledalo žádnou oporu pro tvrzení, že vysokofrekvenční obchodování souviselo s krachem, a ve skutečnosti uvedla, že mělo na trh stabilizační účinek.
Po téměř pěti měsících vyšetřování však americká Komise pro cenné papíry a Komise pro obchodování s komoditními futures vydaly společnou zprávu, v níž uvedly příčinu, která spustila sled událostí vedoucích k flash crashi, a dospěly k závěru, že k volatilitě během krachu přispěly akce firem zabývajících se vysokofrekvenčním obchodováním.
Různé studie uvádějí, že vysokofrekvenční obchodování snižuje volatilitu, nepředstavuje systémové riziko a snižuje transakční náklady pro drobné investory, aniž by mělo dopad na dlouhodobé investory.Vysokofrekvenční obchodování je však předmětem intenzivní veřejné pozornosti a diskuse od 6. května 2010, kdy došlo k bleskovému krachu.Přinejmenším jeden z nositelů Nobelovy ceny za ekonomii, Michael Spence, se domnívá, že by HFT mělo být zakázáno.
Komise pro cenné papíry a Komise pro obchodování s komoditními futures ve své společné zprávě o bleskovém krachu v roce 2010 uvedly, že “tvůrci trhu a další poskytovatelé likvidity rozšířili své rozpětí kotací, jiní snížili nabízenou likviditu a značný počet se z trhů zcela stáhl” během bleskového krachu.
Politici, regulátoři, novináři a účastníci trhu vyjádřili obavy na obou stranách Atlantiku, což vedlo k diskusi o tom, zda by tvůrci vysokofrekvenčních trhů měli podléhat různým druhům regulace.
Předsedkyně SEC Mary Schapiro ve svém projevu 22. září 2010 naznačila, že americké úřady zvažují zavedení regulací zaměřených proti HFT. Řekla: “…firmy zabývající se vysokofrekvenčním obchodováním mají obrovskou schopnost ovlivnit stabilitu a integritu akciových trhů. V současné době se však na firmy zabývající se vysokofrekvenčním obchodováním vztahuje jen velmi málo povinností, které by tuto stabilitu chránily tím, že by podporovaly přiměřenou kontinuitu cen v těžkých dobách, nebo by se zdržely prohlubování cenové volatility.” Navrhla regulaci, která by vyžadovala, aby vysokofrekvenční obchodníci zůstali aktivní na volatilních trzích.
Dopis Chicagské federální rezervní banky z října 2012 s názvem “Jak udržet trhy v bezpečí v éře vysokorychlostního obchodování” informuje o výsledcích průzkumu mezi několika desítkami odborníků z finančního sektoru, včetně obchodníků, makléřů a burz. Zjistilo se v něm, že
V dopise se doporučují nové kontrolní mechanismy pro vysokofrekvenční obchodování, včetně:
Další problémová oblast se týká bleskového obchodování. Bleskové obchodování je forma obchodování, při níž je některým účastníkům trhu umožněno za poplatek vidět příchozí příkazy k nákupu nebo prodeji cenných papírů velmi mírně dříve než běžným účastníkům trhu, obvykle o 30 milisekund. Tato funkce byla zavedena proto, aby účastníci, jako jsou tvůrci trhu, měli možnost splnit nebo zlepšit národní nejlepší nabídkovou a prodejní cenu a zajistit, aby příchozí pokyny byly vyrovnány za nejvýhodnější ceny podle nařízení NMS.
Pokročilé obchodní platformy[]
Takového výkonu se dosahuje pomocí hardwarové akcelerace nebo dokonce plně hardwarového zpracování příchozích tržních dat ve spojení s vysokorychlostními komunikačními protokoly, jako je 10 Gigabit Ethernet nebo PCI Express.
Konkrétně některé společnosti nabízejí plně hardwarová zařízení založená na technologii FPGA pro dosažení submikrosekundového end-to-end zpracování tržních dat.