Co je to imunizace?
Imunizace, také známá jako vícedobová imunizace, je strategie zmírňování rizik, která odpovídá době trvání aktiv a závazků s cílem minimalizovat dopad úrokových sazeb na čisté jmění v průběhu času.
Klíčové způsoby
Pochopení imunizace
Imunizace pomáhá velkým firmám a institucím chránit svá portfolia před vystavením výkyvům úrokových sazeb. Pomocí perfektní imunizační strategie mohou firmy téměř zaručit, že pohyby úrokových sazeb nebudou mít na hodnotu jejich portfolií prakticky žádný dopad. Například velké banky musí chránit své současné čisté jmění, zatímco penzijní fondy mají po řadě let platební povinnost. Tyto instituce se starají o ochranu budoucí hodnoty svých portfolií a musí se vypořádat s nejistými budoucími úrokovými sazbami.
Imunizace je považována za „kvaziaktivní“ strategii zmírňování rizik, protože má vlastnosti aktivních i pasivních strategií. Z definice čisté imunizace vyplývá, že portfolio je investováno za definovaný výnos po určitou dobu bez ohledu na jakékoli vnější vlivy, jako jsou změny úrokových sazeb.
Náklady obětované příležitosti spojené s využitím imunizační strategie se potenciálně vzdávají potenciálu pozitivního vývoje aktivní strategie pro ujištění, že portfolio dosáhne zamýšleného požadovaného výnosu. Stejně jako ve strategii buy-and-hold jsou podle návrhu nejvhodnějšími nástroji pro tuto strategii dluhopisy vysoké kvality se vzdálenými možnostmi selhání. Nejčistší formou imunizace by ve skutečnosti byla investice do dluhopisu s nulovým kupónem a sladění splatnosti dluhopisu s datem, kdy se očekává, že bude potřeba cash flow. Tím se eliminuje jakákoli variabilita výnosu, kladná či záporná, spojená s reinvesticemi peněžních toků.
Stejně jako vakcína imunizuje tělo proti infekci, imunizace zanechává portfolio chráněné proti kolísání úrokových sazeb.
Při imunizaci se běžně používá durace, neboli průměrná životnost dluhopisu (což je také jeho cenová citlivost na změny úrokových sazeb). Jde o mnohem přesnější prediktivní měřítko volatility dluhopisu, než je doba splatnosti dluhopisu. Tuto strategii v institucionálním investičním prostředí běžně používají pojišťovny, penzijní fondy a banky, aby sladily časový horizont svých budoucích závazků se strukturovanými peněžními toky.
Je to jedna z nejzdravějších strategií a mohou ji úspěšně využívat i jednotlivci. Tak jako by například penzijní fond využíval imunizaci k plánování peněžních toků po odchodu jedince do důchodu, mohl by si tentýž jedinec vytvořit specializované portfolio pro svůj vlastní penzijní plán.
Imunizace může být dosažena přiřazováním peněžních toků, přiřazováním délky trvání, přiřazováním konvexit a obchodováním s forwardy, futures a opcemi na dluhopisy. Podobné strategie mohou být použity k imunizaci dalších finančních rizik, například kurzového rizika. Investoři a správci portfolií často používají zajišťovací techniky ke snížení specifických rizik. Zajišťovací strategie jsou obvykle nedokonalé, ale pokud je na místě perfektní zajišťovací strategie, jde technicky o imunizační strategii.
Příklady imunizace
Shoda peněžních toků
Předpokládejme, že investor potřebuje zaplatit závazek ve výši 10 000 dolarů za pět let. Pro imunizaci proti tomuto určitému odlivu hotovosti může investor koupit cenný papír, který garantuje příliv 10 000 dolarů za pět let. Vhodný by byl pětiletý dluhopis s nulovým kupónem s odkupní hodnotou 10 000 dolarů. Nákupem tohoto dluhopisu investor odpovídá očekávanému přílivu a odlivu hotovosti a případná změna úrokových sazeb by neovlivnila jeho schopnost zaplatit závazek za pět let.
Shoda doby trvání
Pro imunizaci dluhopisového portfolia metodou durace musí investor dobu trvání portfolia přiřadit k příslušnému investičnímu časovému horizontu. Pokud má investor závazek ve výši 10 000 dolarů za pět let, existuje několik způsobů, jak může použít párování doby trvání.
Zisk je možné dosáhnout pomocí sladění doby trvání. Stačí jen sestavit dluhopisové portfolio tak, aby konvexnost portfolia byla vyšší než konvexnost závazků.
Stále častěji jsou chráněny dlouhodobé osobní investice, jako jsou penzijní účty; například budoucí závazky jsou kompenzovány dobou trvání portfolia s pevným výnosem.
Výběr imunizační strategie
Imunizace portfolia pomocí duračního a cash-flow párování jsou dva typy dedikačních strategií k zajištění financování závazků v době splatnosti. Imunizace pomocí duračního párování má za cíl vyvážit protichůdné účinky, které mají úrokové sazby na cenový výnos a reinvestiční výnos kuponového dluhopisu. Imunizační strategie s vícenásobným ručením se vyplatí lépe, pokud nejsou posuny úrokových sazeb příliš arbitrární. Vyžaduje nižší investici než cash-flow párování, ale nese s sebou reinvestiční riziko v případě nekonjunkturálních posunů sazeb.
Dorovnávání peněžních toků na druhou stranu spoléhá na dostupnost cenných papírů s konkrétními jistinami, kupóny a splatnostmi, aby fungovaly efektivně. To je ve většině praktických případů přitažené za vlasy, a tak tato strategie vyžaduje větší hotovostní investice. Také s sebou nese riziko hromadění přebytečných hotovostních zůstatků a jejich reinvestování za velmi nízké sazby mezi závazky.
Vzhledem k těmto faktorům je imunizace s vícenásobnou odpovědností obecně lepší než párování peněžních toků. Lineární programování a optimalizační techniky se používají k rozšíření a dokonce kombinování obou strategií s cílem dosáhnout ještě lepších výsledků.