Co je nulová úroková sazba?
Zbraně centrální banky na stimulaci ekonomiky se mohou stát neúčinnými, jsou-li krátkodobé úrokové sazby „nulové“, nebo dosáhnou nuly. Alespoň tak se všeobecně soudí, ale tento předpoklad byl v nedávné minulosti testován a shledán chybným.
Ve třech nedávných případech se zdálo, že akce centrální banky při stlačování úrokových sazeb pod nulu měla mírný úspěch, nebo alespoň situaci nezhoršila. Ve všech třech případech byla akce reakcí na finanční krizi.
Klíčové způsoby
Pochopení nulové úrokové sazby
Krátkodobé úrokové sazby jsou obecně úvěry na dobu kratší než jeden rok. Do této kategorie spadají bankovní depozitní certifikáty a pokladniční poukázky.
Pro spotřebitele a investory jsou to konečné bezpečné investice. Platí minimální úroky, ale prakticky nehrozí ztráta jistiny.
Centrální banka, například Federální rezervní systém v USA, periodicky reviduje úvěrové sazby. Může tlačit úvěrové sazby dolů, aby stimulovala ekonomickou aktivitu, nebo je zvýšit, aby zpomalila přehřátou ekonomiku.
Také stanovuje sazbu za jednodenní půjčky. To je úroková sazba, kterou si banky (a Fed) vzájemně účtují za půjčování a půjčování peněz mezi sebou na velmi krátkou dobu (doslova „přes noc“).
Tyto úpravy ze strany Federálního rezervního systému jsou však postupné a pravomoci Fedu jsou omezené.
Když sazby dosáhnou nuly
Co se tedy stane, když se krátkodobé sazby dostanou na nulu? Konvenční moudrost říká, že nemohou jít níž. Nula je hranice, za kterou měnová politika nebude fungovat.
Pod nulovými sazbami se přece rozumí záporný úrok. Dlužník žádá o půjčku a požaduje, aby mu byla vyplacena za privilegium vzít si peníze. Nebo banka přijímá vaši hotovost a požaduje, aby mu byla vyplacena za privilegium.
Donedávna se předpokládalo, že centrální banky při stanovování sazeb pro jednodenní půjčky nemají schopnost posunout nominální úrokovou sazbu nad 0% a dostat se do záporného pásma.
A přesto se to stalo, ve třech případech.
Březen 2020: Federální rezervní snížila sazbu Fedu na 0-0,25% v reakci na COVID-19
Výnosy z měsíčních i tříměsíčních státních pokladničních poukázek USA klesly pod nulu 25. března 2020.
Březen 2020: Let do bezpečí
V březnu 2020 americký Federální rezervní systém snížil sazbu federálních fondů na rozpětí 0-0,25% v reakci na ekonomické zpomalení způsobené začátkem pandemie COVID-19.
Výnosy z měsíčních i tříměsíčních pokladničních poukázek klesly pod nulu 25. března 2020, týden a půl poté, co Federální rezervní systém snížil svou referenční sazbu. Uprostřed nepokojů se investoři hrnuli do bezpečí investic s pevným výnosem, a to i s mírnou ztrátou.
Stalo se tak poprvé za 4,5 roku, kdy došlo ke krátkému poklesu pod nulu.
2008-2009: Finanční krize
Víra v toto omezení byla těžce zkoušena v období po finanční krizi v letech 2007-2008.
Oživení bylo pomalé a centrální banky včetně amerického Federálního rezervního systému a Evropské centrální banky zahájily programy kvantitativního uvolňování, které přivedly úrokové sazby na rekordně nízkou úroveň.
ECB zavedla politiku záporných sazeb (fakticky poplatek za vklady) u jednodenních úvěrů v roce 2014.
90. léta: Stagflation v Japonsku
Japonská politika úrokových sazeb testovala konvenci desítky let. Velkou část 90. let se úroková sazba stanovená japonskou centrální bankou Bank of Japan pohybovala poblíž nulové hranice, když se země snažila zotavit z hospodářského krachu a snížit hrozbu deflace.
BOJ se v roce 2016 posunula k záporným úrokovým sazbám, když uložila bankám poplatek za uložení jejich jednodenních finančních prostředků. Japonská zkušenost byla poučná i pro jiné rozvinuté trhy.
Krizová taktika
V extrémních podmínkách se zdá, že centrální banky mohou usilovat o nekonvenční prostředky stimulace ekonomiky.
Studie newyorského Fedu zjistila, že vzhledem k tomu, že se úrokové sazby pohybují poblíž nulové hranice, je důležité, aby centrální banka řídila očekávání investorů. To by mohlo znamenat ujištění investorů, že úrokové sazby zůstanou v dohledné budoucnosti nízké a že banka bude pokračovat v různých agresivních opatřeních, jako je kvantitativní uvolňování a nákupy dluhopisů na otevřených trzích. Správa očekávání Fedem ve skutečnosti učinila „součet… mocnějším než součástky,“ uzavřela studie.