Co je řízení rizik?
Ve finančním světě je řízení rizik proces identifikace, analýzy a přijetí nebo zmírnění nejistoty v investičních rozhodnutích. Řízení rizik v podstatě nastává, když investor nebo správce fondu analyzuje a pokouší se kvantifikovat potenciální ztráty v investici, jako je morální hazard, a pak podnikne příslušné kroky (nebo nečinnost) vzhledem k investičním cílům fondu a toleranci rizika.
Riziko je neoddělitelné od návratnosti. Každá investice zahrnuje určitý stupeň rizika, který se v případě americké státní pokladniční poukázky považuje za téměř nulový nebo za velmi vysoký u něčeho, jako jsou akcie na rozvíjejících se trzích nebo nemovitosti na silně inflačních trzích. Riziko je kvantifikovatelné v absolutních i relativních číslech. Pevné pochopení rizika v jeho různých formách může investorům pomoci lépe pochopit příležitosti, kompromisy a náklady spojené s různými investičními přístupy.
Klíčové způsoby
Co je to Risk Management?
Pochopení řízení rizik
Jak funguje řízení rizik
Máme tendenci uvažovat o „riziku“ v převážně negativních pojmech. V investičním světě je však riziko nezbytné a neoddělitelné od žádoucího výkonu.
Běžnou definicí investičního rizika je odchylka od očekávaného výsledku. Tuto odchylku můžeme vyjádřit v absolutních číslech nebo ve vztahu k něčemu jinému, třeba k tržní referenční hodnotě.
I když tato odchylka může být kladná nebo záporná, investiční profesionálové obecně akceptují myšlenku, že taková odchylka znamená určitý stupeň zamýšleného výsledku vašich investic. Pro dosažení vyšších výnosů tedy člověk očekává, že přijme větší riziko. Je to také obecně přijímaná myšlenka, že zvýšené riziko přichází v podobě zvýšené volatility. Zatímco investiční profesionálové neustále hledají – a příležitostně nacházejí – způsoby, jak takovou volatilitu snížit, neexistuje mezi nimi jasná shoda na tom, jak toho nejlépe dosáhnout.
Jak velkou volatilitu by měl investor akceptovat, závisí zcela na toleranci individuálního investora k riziku, nebo v případě investičního profesionála na tom, jak velkou toleranci jeho investiční cíle umožňují. Jedním z nejčastěji používaných ukazatelů absolutního rizika je směrodatná odchylka, statistické měřítko rozptylu kolem centrální tendence. Podíváte se na průměrný výnos investice a pak zjistíte jeho průměrnou směrodatnou odchylku za stejné časové období. Normální rozdělení (známá křivka ve tvaru zvonu) diktuje, že očekávaný výnos investice bude pravděpodobně jedna směrodatná odchylka od průměru 67% času a dvě směrodatné odchylky od průměrné odchylky 95% času. To investorům pomáhá vyhodnotit riziko numericky. Pokud se domnívají, že mohou riziko tolerovat, finančně i emocionálně, investují.
Příklad
Například během patnáctiletého období od 1. srpna 1992 do 31. července 2007 byl průměrný anualizovaný celkový výnos S&P 500 10,7%. Toto číslo odhaluje, co se stalo za celé období, ale neříká, co se stalo během tohoto období. Průměrná směrodatná odchylka S&P 500 za stejné období byla 13,5%. To je rozdíl mezi průměrným výnosem a reálným výnosem nejvýše v daných bodech během patnáctiletého období.
Při aplikaci modelu zvonové křivky by měl každý daný výsledek spadat do jedné směrodatné odchylky průměru asi 67% času a do dvou směrodatných odchylek asi 95% času. Investor S&P 500 by tedy mohl očekávat výnos v kterémkoli daném okamžiku během tohoto období 10,7% plus nebo minus směrodatná odchylka 13,5% asi 67% času; může také předpokládat 27% (dvě směrodatné odchylky) nárůst nebo pokles 95% času. Pokud si může dovolit ztrátu, investuje.
Řízení rizik a psychologie
I když tato informace může být užitečná, neřeší plně obavy investora z rizika. Oblast behaviorálního financování přispěla k rovnici rizika důležitým prvkem, který demonstruje asymetrii mezi tím, jak lidé pohlížejí na zisky a ztráty. V jazyce teorie vyhlídek, což je oblast behaviorálního financování zavedená Amosem Tverským a Danielem Kahnemanem v roce 1979, vykazují investoři averzi ke ztrátám. Tversky a Kahneman zdokumentovali, že investoři přikládají zhruba dvakrát větší váhu bolesti spojené se ztrátou než dobrému pocitu spojenému se ziskem.
Investoři často opravdu chtějí vědět nejen to, jak moc se aktivum odchyluje od svého očekávaného výsledku, ale i to, jak špatně vypadá situace na levém konci distribuční křivky. Value at risk (VAR) se pokouší poskytnout odpověď na tuto otázku. Myšlenkou VAR je kvantifikovat, jak velká ztráta na investici by mohla být při dané úrovni důvěry za definované období. Příkladem VAR by mohlo být například následující tvrzení: „Při zhruba 95% úrovni důvěry, nejvíce, co můžete ztratit na této investici ve výši 1000 dolarů v horizontu dvou let, je 200 dolarů.“ Úroveň důvěry je prohlášení o pravděpodobnosti založené na statistických charakteristikách investice a tvaru její distribuční křivky.
Samozřejmě, ani opatření jako VAR nezaručuje, že 5% času bude mnohem horší. Spektakulární debakly jako ten, který zasáhl hedgeový fond Long-Term Capital Management v roce 1998, nám připomínají, že mohou nastat takzvané „odlehlejší události“.V případě LTCM byla odlehlejší událostí neschopnost ruské vlády splácet své nesplacené státní dluhové závazky, událost, která hrozila bankrotem hedgeového fondu, který měl vysoce zadlužené pozice v hodnotě přes bilion dolarů; kdyby zkrachoval, mohl zhroutit globální finanční systém. Americká vláda vytvořila úvěrový fond ve výši 3,65 miliardy dolarů, aby pokryla ztráty LTCM, což firmě umožnilo přežít volatilitu trhu a spořádaně zlikvidovat počátkem roku 2000.
Beta a pasivní řízení rizik
Dalším rizikovým měřítkem orientovaným na behaviorální tendence je čerpání, které se vztahuje k jakémukoli období, během kterého je výnos aktiva záporný vzhledem k předchozí vysoké známce. Při měření čerpání se snažíme řešit tři věci:
Například kromě toho, že chceme vědět, zda podílový fond překonal index S&P 500, chceme také vědět, jak byl poměrně rizikový. Jedním z měřítek je beta (známé jako „tržní riziko“), založené na statistické vlastnosti kovariance. Beta větší než 1 znamená větší riziko než trh a naopak.
Beta nám pomáhá porozumět pojmům pasivního a aktivního rizika. Následující graf ukazuje časovou řadu výnosů (každý datový bod označený “+”) pro konkrétní portfolio R(p) versus tržní výnos R(m). Výnosy jsou očištěny o hotovost, takže bod, ve kterém se protnou osy x a y, je výnos odpovídající hotovosti. Nakreslení čáry, která nejlépe odpovídá datovým bodům, nám umožňuje kvantifikovat pasivní riziko (beta) a aktivní riziko (alfa).
gradient řádku je jeho beta. Například gradient 1,0 značí, že za každé jednotkové zvýšení tržního výnosu se portfoliový výnos zvýší také o jednu jednotku. Správce peněz využívající strategii pasivního řízení se může pokusit zvýšit portfoliový výnos převzetím většího tržního rizika (tj. beta větší než 1) nebo alternativně snížit portfoliové riziko (a výnos) snížením beta portfolia pod 1.
Alfa a aktivní řízení rizik
Pokud by jediným ovlivňujícím faktorem byla úroveň tržního nebo systematického rizika, pak by se výnos portfolia vždy rovnal tržnímu výnosu upravenému o beta. Samozřejmě tomu tak není: Výnosy se liší kvůli řadě faktorů, které nesouvisejí s tržním rizikem.Investiční manažeři, kteří sledují aktivní strategii, na sebe berou další rizika, aby dosáhli přebytečných výnosů nad výkonností trhu. Aktivní strategie zahrnují taktiku, která aktivuje akcie, výběr sektoru nebo země, fundamentální analýzu, dimenzování pozice a technickou analýzu.
Aktivní manažeři jsou na honu za alfou, měřítkem nadměrného výnosu. V našem příkladu s diagramem výše je alfou výše výnosu portfolia, který není vysvětlen pomocí beta, vyjádřená jako vzdálenost mezi průsečíkem os x a y a průsečíkem os y, který může být kladný nebo záporný. Ve své honbě za nadměrným výnosem aktivní manažeři vystavují investory alfa riziku, riziku, že výsledek jejich sázek bude spíše záporný než kladný. Například manažer fondu si může myslet, že energetický sektor překoná S&P 500 a zvýší váhu jejího portfolia v tomto sektoru. Pokud neočekávaný ekonomický vývoj způsobí prudký pokles energetických zásob, manažer pravděpodobně nesplní referenční hodnotu, což je příklad alfa rizika.
Náklady rizika
Obecně platí, že čím více aktivní fond a jeho správci předvedou, že jsou schopni generovat alfa, tím vyšší poplatky budou mít tendenci účtovat investorům za vystavení se těmto strategiím vyšší alfa. U čistě pasivního nástroje, jako je indexový fond nebo fond obchodovaný na burze (ETF), pravděpodobně zaplatíte 1 až 10 bazických bodů (bazických bodů) na ročních poplatcích za správu, zatímco u hedgeového fondu s vysokým oktanovým číslem, který využívá komplexní obchodní strategie zahrnující vysoké kapitálové závazky a transakční náklady, by investor musel zaplatit 200 bazických bodů na ročních poplatcích a navíc vrátit 20% zisku správci.
Rozdíl v ceně mezi pasivními a aktivními strategiemi (nebo beta rizikem a alfa rizikem) motivuje mnoho investorů, aby se pokusili tato rizika oddělit (např. aby platili nižší poplatky za převzaté beta riziko a soustředili své dražší expozice na specificky definované alfa příležitosti). Tomu se lidově říká přenosná alfa, tedy myšlenka, že alfa složka celkového výnosu je oddělena od beta složky.
Správce fondu může například tvrdit, že má aktivní strategii rotace sektoru k překonání indexu S&P 500, a jako důkaz může doložit, že index překonal průměrně v přepočtu na rok o 1,5%. Pro investora, že 1,5% z nadměrného výnosu je hodnota manažera, alfa, a investor je ochoten zaplatit vyšší poplatky, aby ji získal. Zbytek celkového výnosu, tedy to, co vydělal samotný index S&P 500, pravděpodobně nemá nic společného s jedinečnou schopností manažera.Přenosné alfa strategie využívají deriváty a další nástroje k upřesnění toho, jak získávají a platí za alfa a beta složky své expozice.