Co je Q Ratio nebo Tobinova Q?
Poměr Q, známý také jako Tobinovo Q, se rovná tržní hodnotě společnosti vydělené reprodukčními náklady jejího majetku. Rovnováha je tedy taková, kdy se tržní hodnota rovná reprodukčním nákladům. Na své nejzákladnější úrovni vyjadřuje poměr Q vztah mezi tržním oceněním a vnitřní hodnotou. Jinými slovy je prostředkem k odhadu, zda je daný podnik nebo trh nadhodnocený nebo podhodnocený.
Klíčové způsoby
Q poměr
Vzorec a výpočet Q poměru
Poměr Q se vypočítá jako tržní hodnota společnosti vydělená reprodukční hodnotou aktiv firmy. Vzhledem k tomu, že reprodukční náklady celkových aktiv je obtížné odhadnout, používají analytici k odhadu Tobinova poměru Q často jinou verzi vzorce. Je následující:
Často se předpokládá tržní hodnota závazků a účetní hodnota závazků společnosti je rovnocenná, protože tržní hodnota obvykle nezohledňuje závazky firmy. To poskytuje zjednodušenou verzi Tobinova poměru Q takto:
Co vám může napovědět Q Ratio
Tobinův poměr Q je kvocient zpopularizovaný Jamesem Tobinem z Yaleovy univerzity, nositelem Nobelovy ceny za ekonomii, který vyslovil hypotézu, že společná tržní hodnota všech společností na akciovém trhu by se měla rovnat jejich náhradním nákladům.
Zatímco Tobin je často označován za jeho tvůrce, tento poměr byl poprvé navržen v akademické publikaci ekonoma Nicholase Kaldora v roce 1966. V dřívějších textech je tento poměr někdy označován jako „Kaldorovo v“.
Nízký poměr Q – mezi 0 a 1 – znamená, že náklady na výměnu aktiv firmy jsou vyšší než hodnota jejích akcií. To znamená, že akcie jsou podhodnoceny. Naopak vysoký Q (větší než 1) znamená, že akcie firmy jsou dražší než reprodukční náklady jejích aktiv, což znamená, že akcie jsou nadhodnoceny.
Toto měřítko ocenění akcií je hybným faktorem investičních rozhodnutí v Tobinově poměru Q. Při použití na trh jako celek můžeme odhadnout, zda je celý trh relativně překoupený nebo podhodnocený; tento vztah můžeme znázornit následovně:
U firmy nebo trhu by poměr větší než jedna teoreticky znamenal, že trh nebo společnost jsou nadhodnoceny. Poměr menší než jedna by znamenal, že jsou podhodnoceny.
Podkladem těchto jednoduchých rovnic je stejně jednoduchá intuice, pokud jde o vztah mezi cenou a hodnotou. Tobinův poměr Q v podstatě tvrdí, že podnik (nebo trh) stojí za to, co stojí jeho nahrazení. Náklady nutné k nahrazení podniku (nebo trhu) jsou jeho náhradní hodnota.
Mohlo by se zdát logické, že reálná tržní hodnota by byla Q ratio 1,0. Ale historicky tomu tak nebylo. Před rokem 1995 (pro údaje již v roce 1945) poměr Q v USA nikdy nedosáhl 1,0. Během prvního čtvrtletí roku 2000 dosáhl Q ratio 2,15, zatímco v prvním čtvrtletí roku 2009 to bylo 0,66. Ve druhém čtvrtletí roku 2020 byl Q ratio 2,12.
Náhradní hodnota a poměr Q
Hodnota náhrady (nebo náklady na náhradu) se vztahuje k nákladům na výměnu stávajícího aktiva na základě jeho aktuální tržní ceny. Například hodnota náhrady jednoterabytového pevného disku může dnes činit pouhých 50 dolarů, i když jsme před několika lety za stejný úložný prostor zaplatili 500 dolarů.
V tomto scénáři by bylo určení náhradní hodnoty snadné, protože existuje robustní trh pevných disků, z něhož lze zkoumat ceny. Abychom určili, jakou má jeden terabytový pevný disk hodnotu, museli bychom jednoduše určit, kolik by stálo koupit jeden terabytový pevný disk (srovnatelné kvality a specifikací) od jednoho z mnoha různých dodavatelů na trhu. V mnoha případech se však náhradní hodnota aktiv může ukázat jako mnohem prchavější.
Vezměme si například podnik, který vlastní složitý software šitý na míru jeho provozu. Vzhledem k jeho vysoce specializované povaze nemusí být na trhu k dispozici žádné srovnatelné alternativy. Na rozdíl od našeho předchozího příkladu jsme nemohli jednoduše zkontrolovat, za kolik se podobný software prodává, protože dostatečně podobný software by neexistoval. Bylo by tedy obtížné, ne-li nemožné, objektivně odhadnout hodnotu náhrady softwaru.
Podobné okolnosti se vyskytují v nejrůznějších obchodních kontextech, od složité průmyslové mašinérie a obskurních finančních aktiv až po nehmotná aktiva, jako je goodwill. Vzhledem k inherentní obtížnosti stanovení reprodukční hodnoty těchto a podobných aktiv mnoho investorů nepovažuje Tobinův Q Ratio za spolehlivý nástroj pro oceňování jednotlivých společností.
Příklad použití Q-Ratia
Vzorec pro Tobinův poměr Q bere celkovou tržní hodnotu firmy a dělí ji celkovou hodnotou aktiv firmy. Předpokládejme například, že firma má aktiva v hodnotě 35 milionů dolarů. Má také 10 milionů akcií v oběhu, které se obchodují za 4 dolary za akcii. V tomto příkladu by Tobinův poměr Q byl:
Vzhledem k tomu, že poměr je větší než 1,0, tržní hodnota převyšuje náhradní hodnotu a tak bychom mohli říci, že firma je nadhodnocená a může jít o prodej.
Podceněná společnost, která má poměr menší než jedna, by byla atraktivní pro korporátní nájezdníky nebo potenciální kupce, protože by mohli chtít firmu koupit místo toho, aby vytvořili podobnou společnost. To by pravděpodobně vedlo ke zvýšenému zájmu o společnost, což by zvýšilo její cenu akcií, což by zase zvýšilo její Tobinův poměr Q.
Pokud jde o nadhodnocené společnosti, ty s poměrem vyšším než jedna, mohou zaznamenat zvýšenou konkurenci. Poměr vyšší než jedna znamená, že firma vydělává na sazbu vyšší, než jsou její reprodukční náklady, což by způsobilo, že by jednotlivci nebo jiné společnosti vytvářeli podobné typy podniků, které by zachytily část zisků. To by snížilo podíly stávající firmy na trhu, snížilo její tržní cenu a způsobilo pokles poměru Q Tobina.
Omezení použití Q Ratio
Tobinovo Q se stále používá v praxi, ale jiní od té doby zjistili, že fundamenty předpovídají investiční výsledky mnohem lépe než Q poměr, včetně míry zisku – buď pro firmu, nebo průměrné míry zisku pro národní ekonomiku.
Jiní, jako Doug Henwood ve své knize Wall Street: Jak to funguje a pro koho, zjišťují, že Q ratio nedokáže přesně předpovědět investiční výsledky v důležitém časovém období. Údaje pro Tobinovu původní (1977) práci se týkaly let 1960 až 1974, tedy období, pro které se zdálo, že Q vysvětluje investice docela dobře. Ale při pohledu na jiná časová období Q nedokáže předpovědět nadhodnocené nebo podhodnocené trhy nebo firmy. Zatímco Q a investice se zdály pohybovat společně v první polovině sedmdesátých let, Q se zhroutily během medvědích akciových trhů na konci sedmdesátých let, i když investice do aktiv rostly.