V ekonomii a financích je arbitráž /ˈɑrbɨtrɑːʒ/ postup, při kterém se využívá cenového rozdílu mezi dvěma nebo více trhy: uzavírá se kombinace odpovídajících obchodů, které využívají nerovnováhy, přičemž ziskem je rozdíl mezi tržními cenami. O arbitráž se jedná například tehdy, když existuje možnost okamžitě nakoupit nízko a prodat vysoko.
V zásadě a v akademickém použití je arbitráž bez rizika; v běžném použití, stejně jako ve statistické arbitráži, se může vztahovat k očekávanému zisku, ačkoli se mohou vyskytnout ztráty, a v praxi jsou v arbitráži vždy rizika, některá menší (např. kolísání cen snižující ziskovou marži), některá větší (např. znehodnocení měny nebo derivátu). V akademickém užití arbitráž zahrnuje využití rozdílů v ceně jednoho aktiva nebo stejných peněžních toků; v běžném užití se používá také pro označení rozdílů mezi podobnými aktivy (obchody s relativní hodnotou nebo konvergenční obchody), jako je tomu u arbitráže při fúzi.
Lidé, kteří se zabývají arbitráží, se nazývají arbitráže (IPA /ˌɑrbɨtrɑːˈʒɜr/) – například banka nebo makléřská firma. Tento termín se používá hlavně pro obchodování s finančními nástroji, jako jsou dluhopisy, akcie, deriváty, komodity a měny.
Pokud tržní ceny neumožňují ziskovou arbitráž, hovoří se o arbitrážní rovnováze nebo trhu bez arbitráže. Arbitrážní rovnováha je předpokladem obecné ekonomické rovnováhy. Předpoklad, že neexistuje arbitráž, se používá v kvantitativních financích k výpočtu jedinečné rizikově neutrální ceny derivátů.
Podmínky pro arbitráž[]
Arbitráž je možná, pokud je splněna jedna ze tří podmínek:
Arbitráž není pouhým nákupem produktu na jednom trhu a jeho pozdějším prodejem za vyšší cenu na jiném trhu. K transakcím musí dojít současně, aby se zabránilo vystavení tržnímu riziku, neboli riziku, že se ceny na jednom trhu změní dříve, než budou obě transakce dokončeny. Z praktického hlediska je to obecně možné pouze u cenných papírů a finančních produktů, které lze obchodovat elektronicky, a i v takovém případě se v okamžiku uskutečnění každé části obchodu mohou ceny na trhu změnit. Zmeškání jedné z částí obchodu (a následná nutnost obchodovat ji brzy poté za horší cenu) se nazývá “riziko provedení” nebo přesněji “riziko části obchodu”[pozn. 1].
V nejjednodušším případě by se jakékoli zboží prodávané na jednom trhu mělo prodávat za stejnou cenu na jiném trhu. Obchodníci mohou například zjistit, že cena pšenice je v zemědělských regionech nižší než ve městech, nakoupit zboží a převézt ho do jiného regionu, kde ho prodají za vyšší cenu. Tento typ cenové arbitráže je nejběžnější, ale tento jednoduchý příklad ignoruje náklady na dopravu, skladování, riziko a další faktory. “Pravá” arbitráž vyžaduje, aby neexistovalo žádné tržní riziko. Pokud se cenné papíry obchodují na více než jedné burze, dochází k arbitráži současným nákupem na jedné a prodejem na druhé.
Další informace naleznete v části Racionální tvorba cen, zejména arbitrážní mechanika.
Matematicky je definován takto:
kde a označuje hodnotu portfolia v čase t.
Arbitráž má za následek sbližování cen na různých trzích. V důsledku arbitráže mají směnné kurzy měn, ceny komodit a ceny cenných papírů na různých trzích tendenci se sbližovat. Rychlost, s jakou se tak děje, je měřítkem efektivnosti trhu. Arbitráž má tendenci snižovat cenovou diskriminaci tím, že podněcuje lidi k nákupu zboží tam, kde je cena nízká, a k jeho dalšímu prodeji tam, kde je cena vysoká (pokud kupujícím není zakázáno dále prodávat a transakční náklady na nákup, držení a další prodej jsou malé v porovnání s rozdílem cen na různých trzích).
Arbitráže posouvají různé měny směrem k paritě kupní síly. Předpokládejme, že automobil zakoupený ve Spojených státech je levnější než stejný automobil v Kanadě. Kanaďané by kupovali svá auta za hranicemi, aby využili podmínky arbitráže. Současně by Američané kupovali americké automobily, převáželi je přes hranice a pak je prodávali v Kanadě. Kanaďané by si museli koupit americké dolary, aby si mohli koupit auta, a Američané by museli prodat kanadské dolary, které by za ně dostali. Obě akce by zvýšily poptávku po amerických dolarech a nabídku kanadských dolarů. V důsledku toho by došlo ke zhodnocení americké měny. Tím by se americké automobily zdražily a kanadské automobily zlevnily, až by se jejich ceny srovnaly. V širším měřítku mají mezinárodní arbitrážní příležitosti u komodit, zboží, cenných papírů a měn tendenci měnit směnné kurzy, dokud se kupní síla nevyrovná.
Ve skutečnosti většina aktiv vykazuje určité rozdíly mezi jednotlivými zeměmi. Ty, transakční náklady, daně a další náklady představují překážku pro tento druh arbitráže. Podobně arbitráž ovlivňuje rozdíl v úrokových sazbách placených ze státních dluhopisů vydaných různými zeměmi vzhledem k očekávanému vzájemnému znehodnocení měn (viz parita úrokových sazeb).
V odborné literatuře se myšlenka, že zdánlivě velmi nízkorizikové arbitrážní obchody nemusí být plně využity kvůli těmto rizikovým faktorům a dalším okolnostem, často označuje jako limity arbitráže.
Obecně není možné uzavřít dvě nebo tři transakce ve stejný okamžik, a proto existuje možnost, že po uzavření jedné části obchodu rychlý posun cen znemožní uzavřít druhou část za výhodnou cenu. To však nemusí být nutně tento případ. Mnohé burzy a mezidealerští makléři umožňují víceúrovňové obchody (např. bazické blokové obchody na LIFFE).
Konkurence na trhu může vytvářet rizika i při arbitrážních transakcích. Pokud by se například někdo snažil profitovat z cenového rozdílu mezi IBM na NYSE a IBM na londýnské burze, mohl by nakoupit velké množství akcií na NYSE a zjistit, že je nemůže současně prodat na LSE. Tím se arbitrážník ocitá v pozici nezajištěného rizika.
V 80. letech 20. století byla riziková arbitráž běžná. Při této formě spekulace se obchoduje s cenným papírem, který je zjevně podhodnocený nebo nadhodnocený, když se vidí, že nesprávné ocenění bude brzy korigováno událostmi. Standardním příkladem jsou akcie společnosti, podhodnocené na burze, která se má stát předmětem nabídky na převzetí; cena převzetí bude věrněji odrážet hodnotu společnosti, což přinese velký zisk těm, kteří nakoupili za současnou cenu – pokud fúze proběhne podle předpokladů. Arbitrážní transakce na trzích s cennými papíry se tradičně vyznačují vysokou rychlostí, velkým objemem a nízkým rizikem. V určitém okamžiku existuje cenový rozdíl a problémem je provést dvě nebo tři vyrovnávací transakce, dokud tento rozdíl trvá (tj. než začnou jednat ostatní arbitráže). Pokud transakce zahrnuje zpoždění v řádu týdnů nebo měsíců, jak je uvedeno výše, může znamenat značné riziko, pokud se k navýšení odměny prostřednictvím pákového efektu použijí vypůjčené peníze. Jedním ze způsobů, jak snížit riziko, je nezákonné využití interních informací, a ve skutečnosti byla riziková arbitráž s ohledem na odkupy s využitím pákového efektu spojena s některými slavnými finančními skandály 80. let, například s Michaelem Milkenem a Ivanem Boeskym.
Další riziko nastává, pokud nakupované a prodávané položky nejsou totožné a arbitráž se provádí za předpokladu, že ceny položek jsou korelované nebo předvídatelné; v užším smyslu se tento případ označuje jako konvergenční obchod. V extrémním případě se jedná o arbitráž při fúzi, která je popsána níže. Ve srovnání s klasickým rychlým arbitrážním obchodem může taková operace přinést katastrofální ztráty.
Jelikož arbitráže obecně zahrnují budoucí pohyby hotovosti, podléhají riziku protistrany: pokud protistrana nesplní svou část transakce. To je vážný problém, pokud má člověk buď jediný obchod, nebo mnoho souvisejících obchodů s jedinou protistranou, jejíž selhání tak představuje hrozbu, nebo v případě finanční krize, kdy selže mnoho protistran. Toto nebezpečí je závažné vzhledem k velkému množství, které je třeba obchodovat, aby bylo možné dosáhnout zisku z malých cenových rozdílů.
Pokud například někdo nakoupí mnoho rizikových dluhopisů a pak je zajistí pomocí CDS a vydělá na rozdílu mezi rozpětím dluhopisů a prémií CDS, může se stát, že v případě finanční krize dojde k selhání dluhopisů a v důsledku krizového stresu může zkrachovat i sám tvůrce/prodejce CDS, což arbitrážnímu subjektu způsobí vysoké ztráty.
Arbitrážní obchody jsou nutně syntetické, pákové obchody, protože zahrnují krátkou pozici. Pokud použitá aktiva nejsou identická (takže rozdíl v ceně způsobí, že obchod dočasně prodělá), nebo pokud není identické zacházení s marží a obchodník je v souladu s tím povinen složit marži (čelí výzvě k úhradě marže), může obchodníkovi dojít kapitál (pokud mu dojde hotovost a nemůže si půjčit další) a je nucen tato aktiva prodat se ztrátou, i když se dá očekávat, že obchody nakonec vydělají. Ve skutečnosti arbitrážní obchodníci syntetizují prodejní opci na svou schopnost financovat se.
Ceny se mohou rozcházet v době finanční krize, často označované jako “útěk ke kvalitě”; právě v těchto obdobích je pro investory s pákovým efektem nejtěžší získat kapitál (kvůli celkovým kapitálovým omezením), a tak jim bude chybět kapitál právě v době, kdy ho nejvíce potřebují.
Geografická arbitráž je nejjednodušší formou arbitráže. V případě prostorové arbitráže hledá arbs (arbitrážník) cenové rozdíly na geograficky oddělených trzích. Může se například stát, že obchodník s dluhopisy ve Virginii nabízí dluhopis za cenu 100-12/23 a obchodník ve Washingtonu nabízí za stejný dluhopis cenu 100-15/23. Z nějakého důvodu si oba obchodníci odchylky v cenách nevšimli, ale arbs ano. Arbs může okamžitě koupit dluhopis od dealera z Virginie a prodat ho dealerovi z Washingtonu.
Fúzní arbitráž, nazývaná také riziková arbitráž, obecně spočívá v nákupu/držení akcií společnosti, která je cílem převzetí, a zároveň v shortování akcií přebírající společnosti.
Tržní cena cílové společnosti je obvykle nižší než cena nabízená nabývající společností.
Rozpětí mezi těmito dvěma cenami závisí především na pravděpodobnosti a načasování dokončení převzetí a na převládající úrovni úrokových sazeb.
Sázka v rámci arbitráže při fúzi spočívá v tom, že takové rozpětí bude nakonec nulové, pokud a kdy bude převzetí dokončeno. Riziko spočívá v tom, že transakce “praskne” a rozpětí se masivně rozšíří.
Arbitráž komunálních dluhopisů[]
Tato strategie hedgeových fondů, nazývaná také arbitráž relativní hodnoty komunálních dluhopisů, arbitráž komunálních dluhopisů nebo jen arbitráž komunálních dluhopisů, zahrnuje jeden ze dvou přístupů.
Obecně manažeři hledají příležitosti k relativnímu zhodnocení tím, že jsou jak dlouhé, tak krátké komunální dluhopisy s knihou neutrální vůči duraci. Obchody s relativní hodnotou mohou být mezi různými emitenty, různými dluhopisy vydanými stejným subjektem nebo obchody s kapitálovou strukturou odkazující na stejné aktivum (v případě výnosových dluhopisů). Cílem manažerů je zachytit neefektivity vyplývající z velké účasti neekonomických investorů (tj. investorů s vysokými příjmy, kteří “kupují a drží” a hledají příjmy osvobozené od daně), jakož i “křížové nákupy” vyplývající z měnící se daňové situace podniků nebo fyzických osob (tj. pojistitelé mění své komunální dluhopisy za korporátní po velké ztrátě, protože mohou získat vyšší výnos po zdanění kompenzací zdanitelných korporátních příjmů ztrátami z upisování). Další neefektivnosti vyplývají z vysoké roztříštěnosti trhu komunálních dluhopisů, který má dva miliony nesplacených emisí a 50 000 emitentů, na rozdíl od trhu státních dluhopisů, který má 400 emisí a jediného emitenta.
Zadruhé, manažeři sestavují portfolia s pákovým efektem z komunálních dluhopisů osvobozených od daně s ratingem AAA nebo AA, přičemž riziko durace je zajištěno krátkým portfoliem zdanitelných podnikových dluhopisů v odpovídajícím poměru. Tyto podnikové ekvivalenty jsou obvykle úrokové swapy odkazující na Libor nebo SIFMA . Arbitráž se projevuje v podobě relativně levného komunálního dluhopisu s delší splatností, což je komunální dluhopis, který vynáší výrazně více než 65 % odpovídajícího zdanitelného podnikového dluhopisu. Strmější sklon výnosové křivky komunálních dluhopisů umožňuje účastníkům získat z portfolia komunálních dluhopisů větší výnos po zdanění, než je vynaloženo na úrokový swap; carry je větší než náklady na zajištění. Kladný, nezdaněný carry z muni arb může dosahovat dvouciferných hodnot. Sázka v této arbitráži komunálních dluhopisů spočívá v tom, že v delším časovém období budou dva podobné nástroje – komunální dluhopisy a úrokové swapy – vzájemně korelovat; oba jsou to velmi kvalitní úvěry, mají stejnou splatnost a jsou denominovány v amerických dolarech. Kreditní riziko a riziko durace jsou v této strategii do značné míry eliminovány. Základní riziko však vzniká v důsledku použití nedokonalého zajištění, které má za následek značnou, ale rozsahem omezenou volatilitu jistiny. Konečným cílem je omezit tuto volatilitu jistiny a eliminovat její význam v průběhu času, kdy se kumuluje vysoký, konzistentní, nezdaněný peněžní tok. Vzhledem k tomu, že neefektivnost souvisí s daňovou politikou vlády, a má tedy strukturální povahu, nebyla arbitrážně odstraněna.
Všimněte si však, že mnoho komunálních dluhopisů je splatných na požádání, což pro tuto strategii znamená značná dodatečná rizika.
Arbitráž s konvertibilními dluhopisy[]
Konvertibilní dluhopis je dluhopis, který může investor vrátit emitující společnosti výměnou za předem stanovený počet akcií společnosti.
Konvertibilní dluhopis si lze představit jako podnikový dluhopis s kupní opcí na akcie.
Cena konvertibilního dluhopisu je citlivá na tři hlavní faktory:
Vzhledem ke složitosti výpočtů a spletité struktuře, kterou může konvertibilní dluhopis mít, se arbitrážní obchodník často spoléhá na sofistikované kvantitativní modely, aby identifikoval dluhopisy, které se obchodují levně v porovnání s jejich teoretickou hodnotou.
Konvertibilní arbitráž spočívá v nákupu konvertibilního dluhopisu a zajištění dvou ze tří faktorů s cílem získat expozici vůči třetímu faktoru za velmi atraktivní cenu.
Arbitrážník by například nejprve koupil konvertibilní dluhopis, poté by prodal cenné papíry s pevným výnosem nebo úrokové futures (k zajištění úrokové expozice) a koupil by nějaké úvěrové zajištění (k zajištění rizika zhoršení úvěrové situace).
Nakonec by mu zůstalo něco podobného jako kupní opce na podkladové akcie, pořízená za velmi nízkou cenu.
Pak by mohl vydělat peníze buď prodejem některé z dražších opcí, které se na trhu otevřeně obchodují, nebo zajištěním delta expozice vůči podkladovým akciím.
Depozitní certifikát je cenný papír, který je nabízen jako “sledovací akcie” na jiném zahraničním trhu. Například čínská společnost, která chce získat více peněz, může vydat depozitní potvrzení na newyorské burze, protože množství kapitálu na místních burzách je omezené. Tyto cenné papíry, známé jako ADR (American depository receipt) nebo GDR (global depository receipt) podle toho, kde jsou vydány, jsou obvykle považovány za “zahraniční”, a proto se při prvním vydání obchodují za nižší hodnotu. Mnohé ADR jsou vyměnitelné za původní cenný papír (tzv. zastupitelnost) a ve skutečnosti mají stejnou hodnotu. V tomto případě existuje rozpětí mezi vnímanou a skutečnou hodnotou, které lze vytěžit. Jiné ADR, které nejsou směnitelné, mají často mnohem větší rozpětí. Protože se ADR obchodují za nižší hodnotu, než jakou mají, lze je nakoupit a očekávat, že vyděláme, až se jejich hodnota přiblíží hodnotě původní. Existuje však možnost, že hodnota původní akcie také klesne, takže jejím shortováním se lze proti tomuto riziku zajistit.
Struktura duální kótované společnosti (DLC) zahrnuje dvě společnosti registrované v různých zemích, které se smluvně dohodnou, že budou provozovat své podnikání, jako by se jednalo o jeden podnik, přičemž si zachovají svou samostatnou právní identitu a stávající kótování na burze. Na integrovaných a efektivních finančních trzích by se ceny akcií dvojice společností měly pohybovat v souladu. V praxi však ceny akcií DLC vykazují velké odchylky od teoretické parity. Arbitrážní pozice v DLC lze vytvořit získáním dlouhé pozice v relativně podhodnocené části DLC a krátké pozice v relativně nadhodnocené části. Takové arbitrážní strategie se začnou vyplácet, jakmile se relativní ceny obou akcií DLC přiblíží teoretické paritě. Protože však neexistuje žádné zjistitelné datum, kdy se ceny DLC sblíží, je někdy nutné udržovat arbitrážní pozice otevřené po značně dlouhou dobu. Mezitím se může cenový rozdíl zvětšit. V těchto situacích mohou arbitrážní obchodníci obdržet výzvy k úhradě marže, po nichž by s největší pravděpodobností byli nuceni část pozice ve velmi nepříznivém okamžiku zlikvidovat a utrpět ztrátu. Arbitráž v DLC může být zisková, ale je také velmi riziková.
Dobrou ilustrací rizika arbitráže DLC je pozice hedgeového fondu Long-Term Capital Management (LTCM, viz také diskuse níže) ve společnosti Royal Dutch Shell, která měla do roku 2005 strukturu DLC. Lowenstein (2000) popisuje, že LTCM vytvořil arbitrážní pozici v Royal Dutch Shell v létě 1997, kdy se Royal Dutch obchodovala s 8 až 10% prémií. Celkem bylo investováno 2,3 miliardy dolarů, z toho polovina dlouhá ve společnosti Shell a druhá polovina krátká v Royal Dutch (Lowenstein, s. 99). Na podzim roku 1998 způsobily rozsáhlé nesplacení ruského dluhu hedgeovému fondu značné ztráty a LTCM musel zrušit několik pozic. Lowenstein uvádí, že prémie Royal Dutch vzrostla na přibližně 22 % a LTCM musel pozici uzavřít a utrpět ztrátu. Podle Lowensteina (str. 234) LTCM ztratil 286 milionů dolarů při obchodování s akciovými páry a více než polovina této ztráty připadá na obchod s Royal Dutch Shell.
Soukromé akcie na veřejné akcie[]
Tržní ceny soukromých společností se obvykle posuzují z hlediska návratnosti investice (např. 25 %), zatímco veřejně vlastněné společnosti nebo společnosti kótované na burze se obchodují na základě poměru ceny k zisku (P/E) (např. P/E 10, což odpovídá 10% návratnosti investice). Pokud se tedy veřejně obchodovaná společnost specializuje na akvizice soukromě držených společností, z hlediska výnosu na akcii je ziskem každá akvizice, která spadá do těchto mantinelů. Exempli gratia, Berkshire-Hathaway. Příkladem tohoto typu arbitráže je hedgeový fond Greenridge Capital, který působí jako andělský investor, jenž si ponechává vlastní kapitál v soukromých společnostech, které se teprve chystají stát veřejně obchodovatelnými, nakupuje na soukromém trhu a později prodává na veřejném trhu. Arbitráž mezi soukromými a veřejnými akciemi je termín, který lze pravděpodobně použít na investiční bankovnictví obecně. Rozdíly mezi soukromými a veřejnými trhy mohou také pomoci vysvětlit neočekávané zisky, kterých se přes noc těší ředitelé společností, které právě provedly primární veřejnou nabídku akcií (IPO).
Regulační arbitráž je situace, kdy regulovaná instituce využívá rozdílu mezi svým skutečným (nebo ekonomickým) rizikem a regulační pozicí. Například pokud banka, která funguje podle dohody Basel I, musí držet 8% kapitál proti riziku selhání, ale skutečné riziko selhání je nižší, je pro ni výhodné úvěr sekuritizovat, a tím odstranit nízkorizikový úvěr ze svého portfolia. Na druhou stranu, pokud je skutečné riziko vyšší než regulatorní riziko, pak je ziskové takový úvěr poskytnout a držet, pokud je vhodně oceněn.
Tento proces může zvýšit celkovou rizikovost institucí v rámci regulačního režimu necitlivého na riziko, jak popsal Alan Greenspan ve svém projevu z října 1998 na téma Úloha kapitálu v optimálním bankovním dohledu a regulaci.
Pojem regulatorní arbitráž byl poprvé použit v roce 2005, kdy jej použil Scott V. Simpson, partner v advokátní kanceláři Skadden, Arps, pro označení nové obranné taktiky při nepřátelských fúzích a akvizicích, kdy jsou rozdílné režimy převzetí v transakcích zahrnujících více jurisdikcí využity ve prospěch ohrožené cílové společnosti.
V ekonomii se regulační arbitráž (někdy také daňová arbitráž) může používat pro situace, kdy si společnost může vybrat nominální místo podnikání s regulačním, právním nebo daňovým režimem s nižšími náklady. Například pojišťovna si může zvolit umístění na Bermudách kvůli preferenčním daňovým sazbám a politice pro pojišťovny. K tomu může dojít zejména v případech, kdy obchodní transakce nemá zřejmé fyzické umístění: v případě mnoha finančních produktů může být nejasné, “kde” k transakci dochází.
Regulatorní arbitráž může zahrnovat restrukturalizaci banky prostřednictvím outsourcingu služeb, například IT. Outsourcingová společnost převezme zařízení, odkoupí aktiva banky a účtuje bance pravidelný poplatek za služby. Tím se uvolní peněžní tok použitelný pro nové úvěry poskytované bankou. Banka bude mít vyšší náklady na IT, ale spoléhá na multiplikační efekt tvorby peněz a úrokové rozpětí, které z toho činí ziskovou činnost.
Telekomunikační arbitrážní společnosti umožňují uživatelům telefonů volat do zahraničí zdarma prostřednictvím určitých přístupových čísel. Tyto služby jsou nabízeny ve Spojeném království; telekomunikační arbitrážní společnosti dostávají od britských mobilních sítí zaplaceno za propojení a poté nakupují mezinárodní trasy za nižší cenu. Zákazníci smluvních mobilních telefonů ve Spojeném království považují tyto hovory za bezplatné, protože využívají přidělené měsíční minuty, a neplatí za další hovory.
Takové služby již dříve nabízely ve Spojených státech společnosti jako FuturePhone.com. Tyto služby by fungovaly ve venkovských telefonních ústřednách, především v malých městech ve státě Iowa. V těchto oblastech mohou místní telefonní operátoři účtovat operátorovi volajícího vysoký “terminační poplatek”, aby mohli financovat náklady na poskytování služeb v malých a řídce osídlených oblastech, které obsluhují. Společnost FuturePhone (stejně jako další podobné služby) však ukončila svou činnost na základě právních námitek společnosti AT&T a dalších poskytovatelů služeb.
Statistická arbitráž je nerovnováha v očekávaných nominálních hodnotách. Kasino má statistickou arbitráž v každé hazardní hře, kterou nabízí – označuje se jako výhoda kasina, výhoda kasina, vigorish nebo vigorish kasina.
Debakl společnosti Long-Term Capital Management[]
Společnost Long-Term Capital Management (LTCM) přišla v září 1998 o 4,6 miliardy amerických dolarů z arbitráže s pevným výnosem. LTCM se snažila vydělat na rozdílu cen různých dluhopisů. Například prodávala americké státní cenné papíry a nakupovala futures na italské dluhopisy. Koncept spočíval v tom, že vzhledem k tomu, že futures na italské dluhopisy mají méně likvidní trh, v krátkodobém horizontu budou mít futures na italské dluhopisy vyšší výnos než americké dluhopisy, ale v dlouhodobém horizontu se ceny sblíží. Protože rozdíl byl malý, bylo třeba si půjčit velké množství peněz, aby se nákup a prodej vyplatil.
Pád tohoto systému začal 17. srpna 1998, kdy Rusko nesplácelo svůj rublový a domácí dolarový dluh. Protože trhy již byly nervózní kvůli asijské finanční krizi, investoři začali prodávat neamerické státní dluhopisy a nakupovat americké státní dluhopisy, které byly považovány za bezpečnou investici. V důsledku toho začala cena amerických státních dluhopisů růst a výnos začal klesat, protože bylo mnoho kupujících, a výnos (výnos) ostatních dluhopisů začal růst, protože bylo mnoho prodávajících (tj. cena těchto dluhopisů klesala). To způsobilo, že rozdíl mezi cenami amerických státních dluhopisů a ostatních dluhopisů se zvýšil, a nikoliv snížil, jak LTCM očekávala. To nakonec způsobilo krach LTCM a její věřitelé museli zařídit záchranu. Ještě kontroverznější je, že při jednáních, která vedla k této záchraně, asistovali představitelé Federálního rezervního systému s odůvodněním, že s LTCM bylo provázáno tolik společností a obchodů, že pokud by LTCM skutečně zkrachovala, zkrachovaly by i ony, což by způsobilo zhroucení důvěry v ekonomický systém. LTCM tedy zkrachoval jako arbitrážní fond s pevným výnosem, i když není jasné, jaký zisk realizovaly banky, které LTCM zachránily.