Co je oprávněný účastník?
Oprávněný účastník je organizace, která má právo vytvářet a zpětně odkupovat akcie fondu obchodovaného na burze (ETF). Poskytují velkou část likvidity na trhu ETF tím, že získají podkladová aktiva potřebná k vytvoření akcií ETF. Když je na trhu nedostatek akcií ETF, oprávnění účastníci vytvářejí další. Oprávnění účastníci naopak sníží akcie ETF v oběhu, když je cena ETF nižší než cena podkladových akcií. Toho lze dosáhnout mechanismem vytvoření a zpětného odkupu, který udržuje cenu ETF v souladu s její podkladovou čistou hodnotou aktiv (NAV).
Klíčové způsoby
Pochopení oprávněných účastníků
Oprávnění účastníci jsou zodpovědní za získání cenných papírů, které chce ETF držet. Pokud se jedná o index S&P 500, nakoupí všechny jeho složky (vážené tržní kapitalizací) a předají je sponzorovi. Oprávnění účastníci za to obdrží blok stejně hodnotných akcií nazvaný jednotka tvorby. Emitenti mohou pro fond využít služeb jednoho nebo více oprávněných účastníků. Velké a aktivní fondy mívají více oprávněných účastníků. Počet účastníků se také liší mezi různými typy fondů. Akcie mají v průměru více oprávněných účastníků než dluhopisy, možná kvůli vyššímu objemu obchodů.
Oprávněnými účastníky jsou tradičně velké banky, například Bank of America (BAC), JPMorgan Chase (JPM), Goldman Sachs (GS) a Morgan Stanley (MS). Od sponzora nedostávají odškodnění a nemají zákonnou povinnost akcie ETF odkoupit nebo vytvořit. Oprávnění účastníci jsou místo toho kompenzováni aktivitou na sekundárním trhu.
Drobní investoři se nemohou stát oprávněnými účastníky.
Nakonec obě strany těží ze spolupráce. Sponzor obdrží pomoc při vytváření fondu, zatímco účastník dostane blok akcií, aby je mohl se ziskem dále prodat. Tento proces funguje i obráceně. Oprávnění účastníci obdrží po prodeji akcií stejnou hodnotu podkladového cenného papíru ve fondu. Oprávnění účastníci dosahují většiny svých zisků na trhu ETF prostřednictvím arbitráže.
Výhody autorizovaných účastníků
Hlavním přínosem autorizovaných účastníků pro investory je, že udržují ceny ETF blízko čisté hodnoty aktiv podkladových cenných papírů. Bez autorizovaných účastníků na trhu by se ETF staly spíše fondy uzavřeného typu. V takové situaci by se ceny ETF mohly vychýlit daleko od čisté hodnoty aktiv, zejména během velkých pohybů nahoru nebo dolů. Existuje řada příkladů fondů uzavřeného typu, které se dostaly podstatně nad nebo pod hodnotu svých aktiv. Na druhou stranu se ETF obecně drží velmi blízko své čisté hodnoty aktiv.
Vezměme si rozdíl mezi Vanguard Total International Stock ETF (VXUS) a Eaton Vance Tax-Managed Global Diversified Equity Income Fund (EXG), uzavřeným fondem. VXUS ETF se obchodoval 22. června 2020 za 49,78 dolaru, zatímco jeho čistá hodnota aktiv byla 49,73 dolaru. To znamená, že VXUS ETF se obchodoval s prémií 0,05 dolaru, tedy asi 0,1% své hodnoty. Ve stejný den se uzavřený fond EXG obchodoval za 7,30 dolaru za akcii, i když jeho čistá hodnota aktiv byla 8,02 dolaru. Uzavřený fond EXG se obchodoval se slevou 0,72 dolaru, což bylo asi 8,98% jeho čisté hodnoty aktiv. V tomto případě byl uzavřený fond EXG od své čisté hodnoty aktiv stokrát dál než VXUS ETF.
Autorizovaní účastníci zvyšují transparentnost trhů tím, že udržují ceny ETF blízko jejich čisté hodnoty aktiv. Když většina investorů kupuje ETF, chtějí si vsadit na určitou třídu aktiv. Nejzřetelněji někdo, kdo kupuje ETF s celkovým objemem akcií, doufá, že ceny akcií půjdou nahoru. Typičtí investoři nechtějí zkoumat, zda se fondy obchodují nad nebo pod jejich čistou hodnotou aktiv. Někteří investoři s dlouhodobou hodnotou však preferují uzavřené fondy právě kvůli příležitostné příležitosti najít prudké slevy. V praxi se autorizovaní účastníci starají o to, aby prémie a slevy nikdy nebyly na trhu ETF příliš vysoké.
Více autorizovaných účastníků pomáhá zlepšit likviditu konkrétního ETF. Konkurence má tendenci držet obchodování fondu blízko jeho reálné hodnoty. Ještě důležitější je, že další autorizovaní účastníci podporují lépe fungující trh. Když jedna strana přestane vystupovat jako autorizovaný účastník, ostatní uvidí ETF jako ziskovou příležitost a nabídnou vytvoření nebo odkoupení akcií. Dotčený autorizovaný účastník má zároveň možnost řešit případné interní problémy a obnovit aktivity na primárním trhu.