Trh mezibankovních úvěrů je trh, na kterém si banky navzájem poskytují úvěry na určitou dobu. Většina mezibankovních úvěrů je poskytována na dobu jednoho týdne nebo kratší, přičemž většina z nich je jednodenních. Tyto úvěry se poskytují za mezibankovní úrokovou sazbu (nazývanou také jednodenní sazba, pokud je doba trvání úvěru přes noc). Nízký objem transakcí na tomto trhu byl hlavním faktorem, který přispěl k finanční krizi v roce 2007.
Banky jsou povinny držet dostatečné množství likvidních aktiv, jako je hotovost, aby zvládly případné vybírání peněz od klientů. Pokud banka nemůže tyto požadavky na likviditu splnit, musí si na pokrytí nedostatku peněz půjčit na mezibankovním trhu. Na druhou stranu některé banky mají přebytek likvidních aktiv nad rámec požadavků na likviditu. Tyto banky budou půjčovat peníze na mezibankovním trhu a z těchto aktiv budou dostávat úroky.
Mezibankovní úroková sazba je úroková sazba z krátkodobých úvěrů mezi bankami. Banky si půjčují a půjčují peníze na mezibankovním trhu, aby mohly řídit likviditu a plnit předpisy, jako jsou povinné minimální rezervy. Úroková sazba závisí na dostupnosti peněz na trhu, na převládajících sazbách a na konkrétních podmínkách smlouvy, jako je délka splatnosti. Existuje široká škála zveřejňovaných mezibankovních sazeb, včetně sazby federálních fondů (USA), sazby LIBOR (Velká Británie) a sazby Euribor (eurozóna).
Mezibankovní segment peněžního trhu[]
Trh mezibankovních úvěrů označuje podmnožinu transakcí mezi bankami, které se uskutečňují na peněžním trhu.
Peněžní trh je podsekcí finančního trhu, na kterém se půjčují a vypůjčují finanční prostředky na dobu jednoho roku nebo kratší. Finanční prostředky se převádějí prostřednictvím nákupu a prodeje nástrojů peněžního trhu – vysoce likvidních krátkodobých dluhových cenných papírů. Tyto nástroje jsou považovány za peněžní ekvivalenty, protože je lze na trhu snadno a s nízkými náklady prodat. Běžně jsou vydávány v jednotkách nejméně jednoho milionu a jejich splatnost je obvykle tři měsíce nebo kratší. Vzhledem k tomu, že téměř pro všechny nástroje peněžního trhu existují aktivní sekundární trhy, mohou investoři prodat své držené cenné papíry před jejich splatností. Peněžní trh je mimoburzovním trhem.
Úloha mezibankovních úvěrů ve finančním systému[]
Na podporu modelu bankovnictví s částečnými rezervami[]
Vytvoření úvěru a převod vytvořených prostředků do jiné banky vytváří potřebu banky, která je “čistým věřitelem”, půjčit si na pokrytí krátkodobých požadavků na výběr (vkladateli). To vyplývá ze skutečnosti, že původně vytvořené prostředky byly převedeny do jiné banky. Pokud by existovala (koncepčně) pouze jedna komerční banka, pak by všechny nově vytvořené úvěry (peníze) byly znovu uloženy v této bance (nebo drženy jako fyzická hotovost mimo ni) a požadavek na mezibankovní půjčky pro tento účel by se snížil. (V modelu bankovnictví s částečnými rezervami by se stále vyžadovalo řešení problému “runu” na příslušnou banku).
Mezibankovní úvěry jsou důležité pro dobře fungující a efektivní bankovní systém. Vzhledem k tomu, že banky podléhají regulacím, jako jsou povinné minimální rezervy, mohou se na konci dne potýkat s nedostatkem likvidity. Mezibankovní trh umožňuje bankám takový dočasný nedostatek likvidity vyrovnat a snížit “riziko likvidity financování”.
Riziko likvidity financování zachycuje neschopnost finančního zprostředkovatele obsluhovat své závazky v době jejich splatnosti. Tento typ rizika je zvláště významný pro banky, protože jejich obchodní model zahrnuje financování dlouhodobých úvěrů prostřednictvím krátkodobých vkladů a jiných závazků. Zdravé fungování trhů mezibankovních úvěrů může pomoci snížit riziko likvidity financování, protože banky mohou na tomto trhu získat úvěry rychle a s malými náklady. Pokud jsou mezibankovní trhy nefunkční nebo napjaté, banky čelí většímu riziku likvidity financování, které může v krajním případě vyústit v platební neschopnost.
Referenční hodnoty pro krátkodobé zápůjční sazby[]
Úrokové sazby na trhu nezajištěných mezibankovních úvěrů slouží jako referenční sazby při oceňování řady finančních nástrojů, jako jsou dluhopisy s pohyblivou úrokovou sazbou (FRN), hypotéky s nastavitelnou úrokovou sazbou (ARM) a syndikované úvěry. Tyto referenční sazby se také běžně používají při analýze podnikových peněžních toků jako diskontní sazby. Podmínky na nezajištěném mezibankovním trhu tak mohou mít rozsáhlé dopady ve finančním systému a reálné ekonomice tím, že ovlivňují investiční rozhodování firem a domácností.
Účinné fungování trhů s těmito nástroji závisí na dobře zavedených a stabilních referenčních sazbách. Referenční sazbou používanou pro oceňování mnoha amerických finančních cenných papírů je tříměsíční dolarová sazba Libor. Až do poloviny 80. let 20. století byla hlavní referenční sazbou sazba z pokladničních poukázek. Nakonec však ztratila svůj referenční status ve prospěch Libor v důsledku volatility cen způsobené pravidelnými velkými výkyvy v nabídce pokladničních poukázek. Obecně se dává přednost zahraničním referenčním sazbám, jako je sazba Libor v amerických dolarech, před zahraničními referenčními sazbami, protože je méně pravděpodobné, že budou zkresleny vládními regulacemi, jako jsou kapitálové kontroly a pojištění vkladů.
Transmise měnové politiky[]
Centrální banky v mnoha ekonomikách provádějí měnovou politiku manipulací s nástroji, aby dosáhly stanovené hodnoty operačního cíle. Nástroji se rozumí proměnné, které centrální banky přímo ovládají; příkladem jsou povinné minimální rezervy, úroková sazba placená z prostředků vypůjčených od centrální banky a složení rozvahy. Operační cíle jsou obvykle měřítkem bankovních rezerv nebo krátkodobých úrokových sazeb, jako je jednodenní mezibankovní sazba. Tyto cíle jsou stanoveny k dosažení stanovených politických cílů, které se v jednotlivých centrálních bankách liší v závislosti na jejich specifickém mandátu.1
Depozitní instituce v USA podléhají povinným minimálním rezervám, což jsou předpisy stanovené Radou guvernérů Federálního rezervního systému, které bankám ukládají povinnost držet na svých účtech u Fedu určitý objem finančních prostředků (rezerv) jako pojistku proti odlivu vkladů a dalším výkyvům v rozvaze. Běžně se stává, že banky mají na svých účtech u Fedu příliš mnoho nebo příliš málo rezerv. Až do října 2008 měly banky motivaci nevyužité prostředky půjčovat, protože Fed nevyplácel úroky z přebytečných rezerv.
Úrokový kanál měnové politiky[]
Úrokovým kanálem měnové politiky se rozumí vliv opatření měnové politiky na úrokové sazby, které ovlivňují investiční a spotřební rozhodování domácností a podniků. V rámci tohoto kanálu závisí transmise měnové politiky do reálné ekonomiky na vazbách mezi nástroji centrální banky, operačními cíli a politickými cíli. Například když Federální rezervní systém provádí operace na volném trhu na trhu federálních fondů, nástrojem, kterým manipuluje, je jeho držba státních cenných papírů. Operačním cílem Fedu je jednodenní sazba federálních fondů a jeho politickými cíli jsou maximální zaměstnanost, stabilní ceny a mírné dlouhodobé úrokové sazby. Aby úrokový kanál měnové politiky fungoval, musí operace na volném trhu ovlivňovat jednodenní sazbu federálních fondů, která musí ovlivňovat úrokové sazby z úvěrů poskytovaných domácnostem a podnikům.
Jak bylo vysvětleno v předchozí části, mnoho amerických finančních nástrojů je ve skutečnosti založeno na sazbě Libor v amerických dolarech, nikoli na efektivní sazbě federálních fondů. Úspěšná transmise měnové politiky tedy vyžaduje propojení mezi operačními cíli Fedu a referenčními sazbami mezibankovních úvěrů, jako je Libor. Během finanční krize v roce 2007 představovalo oslabení této vazby pro centrální banky velké problémy a bylo jedním z faktorů, které motivovaly vytvoření likviditních a úvěrových facilit. Podmínky na trzích mezibankovních úvěrů tak mohou mít významný vliv na provádění a transmisi měnové politiky.
Napětí na trzích mezibankovních úvěrů během finanční krize v roce 2007[]
V polovině roku 2007 se na trzích s cennými papíry krytými aktivy začaly objevovat trhliny. Například v červnu 2007 snížily ratingové agentury hodnocení více než 100 dluhopisů krytých druhořadými rizikovými hypotékami. Brzy poté investiční banka Bear Stearns zlikvidovala dva hedgeové fondy, které investovaly velké prostředky do cenných papírů krytých hypotékami, a několik velkých poskytovatelů hypotečních úvěrů požádalo o ochranu před bankrotem podle kapitoly 11. Napětí na trzích mezibankovních úvěrů se projevilo 9. srpna 2007 poté, co banka BNP Paribas oznámila, že zastavuje odkupy ve třech svých investičních fondech. Toho rána se dolarová sazba Libor vyšplhala o více než 10 bazických bodů (bps) a poté zůstala zvýšená. Rozdíl mezi americkou sazbou Libor a OIS se v září vyšplhal na více než 90 bazických bodů, zatímco v předchozích měsících dosahoval v průměru 10 bazických bodů.
Na následujícím zasedání FOMC (18. září 2007) začal Fed v reakci na turbulence na finančních trzích agresivně uvolňovat měnovou politiku. V zápisu ze zářijového zasedání FOMC představitelé Fedu charakterizují trh mezibankovních úvěrů jako výrazně oslabený:
“Banky přijaly opatření k zachování své likvidity a byly obezřetné, pokud jde o expozice protistran vůči komerčním cenným papírům zajištěným aktivy. Trhy termínovaného mezibankovního financování byly výrazně oslabeny, sazby vzrostly výrazně nad očekávané budoucí jednodenní sazby a obchodníci hlásili výrazný pokles dostupnosti termínovaného financování.”
Do konce roku 2007 snížil Federální rezervní systém cílovou sazbu pro federální fondy o 100 bazických bodů a zahájil několik programů na dodávání likvidity, a přesto zůstalo rozpětí Libor-OIS zvýšené. Mezitím po většinu roku 2008 zůstávaly podmínky termínovaného financování napjaté. Když se v září 2008 americká vláda rozhodla nezachraňovat investiční banku Lehman Brothers, úvěrové trhy se z napjatých situací staly zcela rozvrácenými a rozpětí Libor-OIS vylétlo na více než 350 bps.
Zvýšení rizika protistrany[]
Zvýšení rizika protistrany snižuje očekávané výnosy úvěrujících bank z poskytování nezajištěných prostředků jiným bankám, a tím snižuje jejich motivaci k vzájemným transakcím. To je výsledek Stiglitze a Weisse (1981): očekávaný výnos z úvěru bance je klesající funkcí rizikovosti úvěru. Stiglitz a Weiss také ukazují, že zvýšení nákladů na financování může vést k tomu, že bezpeční dlužníci opustí trh, čímž se zbývající skupina dlužníků stane rizikovější. Nepříznivý výběr tak mohl zhoršit napětí na trzích mezibankovních úvěrů, jakmile se sazby Libor zvýšily.
Tržní prostředí v té době nebylo v rozporu se zvýšením rizika protistrany a vyšší mírou informační asymetrie. Ve druhé polovině roku 2007 si účastníci trhu a regulační orgány začali uvědomovat rizika sekuritizovaných produktů a derivátů. Mnoho bank právě odepisovalo hodnoty svých portfolií souvisejících s hypotékami. Ceny domů v celé zemi klesaly a ratingové agentury právě začaly snižovat rating rizikových hypoték. Rostly obavy ze strukturovaných investičních nástrojů (SIV) a pojistitelů hypoték a dluhopisů. Navíc panovala velmi vysoká nejistota ohledně toho, jak oceňovat složité sekuritizované nástroje a kde ve finančním systému jsou tyto cenné papíry soustředěny.
Glosář klíčových mezibankovních úrokových sazeb[]
Efektivní sazba federálních fondů[]
Efektivní sazba federálních fondů je vážená průměrná sazba, za kterou si banky navzájem půjčují na trhu jednodenních federálních fondů; známá také jako jednodenní sazba USA. Všimněte si, že efektivní sazba federálních fondů se liší od cílové sazby federálních fondů, což je sazba, o které rozhodují členové Federálního výboru pro volný trh, když se několikrát ročně scházejí, aby projednali měnovou politiku.
Sazba Libor v amerických dolarech, zkratka pro londýnskou mezibankovní nabídkovou sazbu, je sazba, za kterou jsou banky ochotny půjčit jiným bankám na určitou dobu. Konkrétně se jedná o průměr mezibankovních sazeb Britské bankovní asociace pro dolarové vklady na londýnském trhu. Termínované sazby Libor odrážejí očekávaný vývoj měnové politiky a také rizikovou prémii spojenou s úvěrovým rizikem a rizikem likvidity.
Aktuálním problémem je spolehlivost tohoto indexu (viz skandál libor).
Euribor, zveřejněno na internetových stránkách euribor-ebf
SHIBOR, zveřejněno na webových stránkách SHIBORu
HIBOR, který zveřejňuje Hongkongská asociace bank.
1. Například mezi cíle politiky Federálního rezervního systému patří maximální zaměstnanost, stabilní ceny a mírné dlouhodobé úrokové sazby, zatímco mandátem Bank of England je udržovat stabilní ceny a udržovat důvěru v měnu.