Co je moderní teorie portfolia (MPT)?
Moderní teorie portfolia (MPT) je praktickou metodou pro výběr investic s cílem maximalizovat jejich celkovou návratnost v rámci přijatelné úrovně rizika.
Americký ekonom Harry Markowitz byl průkopníkem této teorie ve své studii „Výběr portfolia“, která vyšla v roce 1952 v časopise Journal of Finance. Později mu byla udělena Nobelova cena za práci na moderní teorii portfolia.
Klíčovou složkou teorie MPT je diverzifikace. Většina investic je buď vysoce riziková a s vysokým výnosem, nebo málo riziková a s nízkým výnosem. Markowitz tvrdil, že investoři by mohli dosáhnout svých nejlepších výsledků volbou optimální kombinace obou na základě posouzení jejich individuální tolerance vůči riziku.
Klíčové způsoby
Moderní teorie portfolia (MPT)
Pochopení moderní teorie portfolia (MPT)
Moderní teorie portfolia tvrdí, že na rizikovost a návratnost dané investice by se nemělo pohlížet samostatně, ale mělo by se hodnotit podle toho, jak ovlivňuje celkové riziko a návratnost portfolia. To znamená, že investor může vytvořit portfolio více aktiv, která povedou k vyšším výnosům bez vyšší úrovně rizika.
Alternativně, počínaje požadovanou úrovní očekávaného výnosu, může investor vytvořit portfolio s nejnižším možným rizikem, které je schopno tento výnos vytvořit.
Na základě statistických měřítek, jako je rozptyl a korelace, je výkonnost jedné investice méně důležitá než její dopad na celé portfolio.
Přijatelné riziko
MPT předpokládá, že investoři mají averzi k riziku, což znamená, že při dané výši výnosu dávají přednost méně rizikovému portfoliu před rizikovějším. Z praktické stránky averze k riziku vyplývá, že většina lidí by měla investovat do více tříd aktiv.
Očekávaný výnos portfolia se vypočítá jako vážený součet výnosů jednotlivých aktiv. Pokud by portfolio obsahovalo čtyři stejně vážená aktiva s očekávaným výnosem 4%, 6%, 10% a 14%, očekávaný výnos portfolia by byl:
(4% x 25%) + (6% x 25%) + (10% x 25%) + (14% x 25%) = 8,5%
Riziko portfolia je funkcí rozptylů každého aktiva a korelací každého páru aktiv. Pro výpočet rizika portfolia čtyř aktiv potřebuje investor rozptyl každého ze čtyř aktiv a šest korelačních hodnot, protože existuje šest možných kombinací dvou aktiv se čtyřmi aktivy. Vzhledem ke korelacím aktiv je celkové riziko portfolia, neboli směrodatná odchylka, nižší než to, které by se vypočítalo váženou sumou.
Přínosy MPT
MPT je užitečným nástrojem pro investory, kteří se snaží budovat diverzifikovaná portfolia. Růst fondů obchodovaných na burze totiž MPT zvýšil na relevantnosti tím, že investorům usnadnil přístup k širší škále tříd aktiv.
Akcioví investoři mohou například snížit riziko tím, že část svých portfolií vloží do ETF státních dluhopisů. Rozptyl portfolia bude výrazně nižší, protože státní dluhopisy mají negativní korelaci s akciemi. Přidání malé investice do státních pokladničních poukázek do akciového portfolia nebude mít velký dopad na očekávané výnosy kvůli tomuto účinku snižujícímu ztráty.
Hledám negativní korelaci
Obdobně lze MPT využít ke snížení volatility portfolia ministerstva financí USA vložením 10% do fondu indexu hodnoty s malou kapitalizací (small-cap value index fund, ETF). Ačkoli jsou akcie s malou kapitalizací daleko rizikovější než samotné státní pokladny, v obdobích vysoké inflace, kdy se dluhopisům daří špatně, si často vedou dobře. V důsledku toho je celková volatilita portfolia nižší, než by byla, kdyby se skládalo výhradně ze státních dluhopisů. Očekávané výnosy jsou navíc vyšší.
Moderní teorie portfolia umožňuje investorům vytvářet efektivnější portfolia. Na grafu lze zakreslit každou možnou kombinaci aktiv, přičemž riziko portfolia je na ose X a očekávaný výnos na ose Y. Tento graf odhaluje nejžádanější kombinace portfolia.
Předpokládejme například, že portfolio A má očekávaný výnos 8,5 % a směrodatnou odchylku 8 %. Předpokládejme, že portfolio B má očekávaný výnos 8,5 % a směrodatnou odchylku 9,5 %. Portfolio A by bylo považováno za efektivnější, protože má stejný očekávaný výnos, ale nižší riziko.
Je možné nakreslit směrem nahoru se svažující křivku, která spojí všechna nejefektivnější portfolia. Tato křivka se nazývá efektivní hranice.
Investice do portfolia pod křivkou není žádoucí, protože nemaximalizuje výnosy pro danou úroveň rizika.
Kritika MPT
Zřejmě nejvážnější kritikou MPT je, že hodnotí portfolia spíše na základě rozptylu než rizika poklesu.
To znamená, že dvě portfolia, která mají stejnou míru rozptylu a výnosů, jsou podle moderní teorie portfolia považována za stejně žádoucí. Jedno portfolio může mít tento rozptyl kvůli častým malým ztrátám. Jiné by mohlo mít tento rozptyl kvůli vzácným, ale okázalým poklesům. Většina investorů by dala přednost častým malým ztrátám, které by se snáze snášely.
Postmoderní teorie portfolia (PMPT) se pokouší vylepšit moderní teorii portfolia minimalizací rizika poklesu místo rozptylu.
Jaký je rozdíl mezi moderní teorií portfolia a postmoderní teorií portfolia?
Moderní teorie portfolia (MPT) byla průlomem v oblasti osobního investování. Naznačuje, že konzervativní investor může dosáhnout lepších výsledků, když si vybere kombinaci nízkorizikových a rizikovějších investic, než když se rozhodne výhradně pro nízkorizikové investice. A co je důležitější, naznačuje, že výnosnější varianta nepřidává dodatečné celkové riziko. To je klíčový atribut diverzifikace portfolia.
Postmoderní teorie portfolia (PMPT) těmto základním předpokladům neodporuje. Mění však vzorec pro hodnocení rizika v investici, aby napravila to, co její developeři vnímali jako vady originálu.
Stoupenci obou teorií používají software, který spoléhá buď na MPT nebo PMPT, aby vytvořili portfolia, která odpovídají úrovni rizika, které hledají.
Jaké jsou výhody moderní teorie portfolia?
Moderní teorii portfolia lze využít k diverzifikaci portfolia s cílem získat celkově lepší výnos bez většího rizika.
Dalším přínosem moderní teorie portfolia (a diverzifikace) je, že dokáže snížit volatilitu. Nejlepším způsobem, jak toho dosáhnout, je vybrat aktiva, která mají negativní korelaci, jako jsou americké státní pokladny a akcie s malou kapitalizací.
Cílem moderní teorie portfolií je nakonec vytvořit co nejefektivnější portfolio.
Jaký je význam efektivní hranice v MPT?
Efektivní hranice je základním kamenem moderní teorie portfolia. Je to linie, která označuje kombinaci investic, která zajistí nejvyšší míru návratnosti pro nejnižší úroveň rizika.
Když portfolio spadne napravo od efektivní hranice, má větší riziko v poměru k jeho předpokládanému výnosu. Když spadne pod sklon efektivní hranice, nabízí nižší míru výnosu v poměru k riziku.