Co je poměr výnosu z vlastního kapitálu dluhopisů (BEER)?
Poměr výnosů z dluhopisů (BEER) je metrika používaná k vyhodnocení vztahu mezi výnosy z dluhopisů a výnosy z výnosů na akciovém trhu.
Poměr výnosu vlastního dluhopisu může být také dán poměrem výnosu gilt-equity (GEYR).
Klíčové způsoby
Pochopení výnosového poměru akcií a výnosů dluhopisů (BEER)
BEER má dvě části – čitatel je reprezentován referenčním výnosem dluhopisu, jako je pětiletá nebo desetiletá státní pokladna, zatímco jmenovatel je aktuální výnos akciového benchmarku, jako je S&P 500.
Srovnání výnosu z dlouhodobého vládního dluhu a průměrného výnosu z referenční hodnoty akciového trhu lze použít jako určitý ukazatel toho, kdy nakoupit akcie. Je-li poměr vyšší než 1,0, je akciový trh údajně nadhodnocen; hodnota nižší než 1,0 ukazuje, že akciový trh je podhodnocen.
Teorie stojící za tímto poměrem je, že pokud akcie vynášejí více než dluhopisy, tedy BEER < 1, pak jsou akcie levné vzhledem k tomu, že investováním do akcií se vytváří větší hodnota. Jak investoři zvyšují svou poptávku po akciích, ceny rostou, což způsobuje, že P/E poměry rostou. Jak P/E poměry rostou, výnos výnosů klesá, čímž je více v souladu s výnosy dluhopisů.
Naopak pokud je výnos ze zisku z akcií nižší než výnos ze státních dluhopisů (BEER > 1), výnosy z prodeje akcií jsou reinvestovány do dluhopisů. To má za následek snížený poměr P/E a zvýšený výnos ze zisku. Teoreticky by hodnota BEER 1 znamenala stejnou úroveň vnímaného rizika na trhu s dluhopisy a na akciovém trhu.
Analytici mají často pocit, že BEER poměry větší než 1 znamenají, že akciové trhy jsou nadhodnocené, zatímco čísla menší než 1 znamenají, že jsou podhodnocené, nebo že převažující výnosy dluhopisů nejsou adekvátně cenově rizikové. Pokud je BEER nad normálními úrovněmi, předpokládá se, že cena akcií se sníží, a tudíž se BEER sníží.
Vzorec pro BEER:
BEER = Výnos dluhopisu / Výnos ze zisku
BEER se vypočítá vydělením výnosu státního dluhopisu aktuálním výnosovým výnosem akciové referenční hodnoty na stejném trhu. Aktuální výnosový výnos akciového trhu (nebo jednoduše jednotlivé akcie) je jen inverzní poměr ceny k zisku (P/E). Výnosový výnos je kótován jako procento, které měří procento z každého investovaného dolaru, který vydělala společnost, sektor nebo celý trh během posledních dvanácti měsíců.
Pokud je například poměr P/E indexu S&P 500 25, pak výnos ze zisku je 1/25 = 0,04 nebo 4%. Je jednodušší porovnat výnos ze zisku s výnosy z dluhopisů než porovnat poměr P/E s výnosy z dluhopisů.
Myšlenkou BEER ratio je, že pokud akcie vynášejí více než dluhopisy, pak jsou podhodnoceny; naopak, pokud dluhopisy vynášejí více než akcie, pak jsou akcie nadhodnoceny.
BEER Příklad
Vezměme si desetiletý státní dluhopis s výnosem 2,8% a výnosem z S&P 500 4% (indikativní hodnota P/E 25x). Poměr BEER lze tedy vypočítat jako:
BEER
=
Výnos dluhopisů
(
0
Ne.
0
2
8
(Text s významem pro EHP)
/
Zisk Výnos
(
0
Ne.
0
4
(Text s významem pro EHP)
=
0
Ne.
7
\text{BEER}=\text{Výnos z dluhopisu}\left(0,028\right)/\text{Výnos z výnosu}\left(0,04\right)=0,7
BEER=Výnos dluhopisu(0,028)/Výnosy Výnos(0,04)=0,7
Na základě výše uvedených výsledků může investor dojít k závěru, že akciový trh je podhodnocený, protože poměr je vypočten jako nižší než 1,0.
BEER vs. Fed model
Model Fedu je specifickým případem výnosového poměru akcií dluhopisů. Poměr BEER lze vypočítat pomocí jakéhokoli referenčního výnosu dluhopisů a výnosového výnosu jakéhokoli referenčního akciového trhu. Model Fedu je nástrojem pro určení, zda je americký akciový trh v daném čase spravedlivě oceněn. Model je založen na rovnici, která porovnává výnosový výnos konkrétně indexu S&P 500 s výnosem desetiletých dluhopisů státní pokladny USA.
Ekonom Ed Yardeni vytvořil model Fedu. Dal mu tento název s tím, že jde o „model oceňování akcií Fedu, ačkoliv ho nikdo z Fedu nikdy oficiálně neschválil“. Model Fedu nařizuje, že pokud je výnos zisků S&P vyšší než výnos desetiletých dluhopisů USA, trh je „býčí“.
Býčí trh předpokládá růst cen akcií a vhodnou dobu k nákupu akcií.Pokud výnos ze zisku klesne pod výnos desetiletého dluhopisu, je trh považován za „medvědí“. Medvědí trh předpokládá pokles cen akcií. Zdá se, že během finanční krize v roce 2008 a po ní model Fedu nefungoval. Široce používaný a akceptovaný model má stále mnoho investičních expertů, kteří zpochybňují jeho užitečnost v posledních letech.
Omezení BEER
Poměr výnosů z akcií dluhopisů pomáhá investorům pochopit hodnotu vytvořenou investováním jednoho dolaru do dluhopisů oproti investování tohoto dolaru do akcií. Kritici však poukazují na to, že poměr BEER má nulovou prediktivní hodnotu, založenou na výzkumu, který byl proveden na historických výnosech ve státní pokladně a na akciových trzích.
Vytvoření korelace mezi akciemi a dluhopisy je prý navíc chybné, protože obě investice se v řadě ohledů liší – zatímco státní dluhopisy jsou smluvně garantovány, že jistinu splatí, akcie neslibují nic. Stejně tak na rozdíl od úroků z dluhopisů jsou zisky a dividendy akcií nepředvídatelné a jejich hodnota není smluvně garantována.